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Revue d'économie financière

2013/1 (N° 109)


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Résumé

Français

Les exchange traded funds (ETF) répliquent un support, ils émettent des titres négociés sur toutes les plateformes et rencontrent un succès croissant. Ils facilitent la gestion de portefeuille et contribuent à réduire les coûts de transaction. Initialement, le support était un indice d’action et la méthode de réplication consistait à mettre en portefeuille chacun des titres du support (réplication physique). Actuellement, les supports s’étendent à toutes les classes d’actifs mais aussi aux stratégies (positions inverses ou à levier). Une matière première isolée peut servir de support. En Europe, la réplication physique (quasi-réplication le plus souvent) a toujours ses partisans avec le prêt des titres en position qui génère un revenu complémentaire, mais la réplication synthétique via des swaps de performance domine.
Les ETF se sont développés en s’appuyant sur les réglementations des fonds d’investissement, puis ont contribué à faire évoluer ces réglementations (assouplissement de l’obligation de diversification, possibilité de recourir aux dérivés) ou se sont appuyés sur d’autres réglementations (émission de titres de dettes et ETN). Deux produits ayant des comportements similaires du point de vue de l’investisseur pourront être réglementés de façons différentes et faire appel à des montages différents. C’est le côté mal éclairé de l’affaire.
Les techniques de réplication peuvent ajouter des risques supplémentaires à ceux des supports répliqués : risque de contrepartie, situations de conflits d’intérêt. La réplication de certains supports (métaux, matières premières agricoles) amène à poser la question du risque de manipulation des cours : les échanges sur ETF peuvent-ils déstabiliser les marchés supports ? Un renforcement des obligations de transparence et de publication permettrait à tout investisseur d’estimer précisément la valeur et les risques pesant sur ces produits et améliorerait l’efficacité de la réglementation européenne.
Classification JEL : G23, G28.

English

Lights and Shades of the ETFExchange Traded Funds (ETF) are designed to track a benchmark. ETF facilitate asset management and contribute to reduce management fees and transaction costs, they are traded like stocks at current price on continuous markets and meet an increasing success. Initially, an ETF was a stock index-tracking fund and with a full replication approach, the fund included all index constituents in the weightings defined by the index. Currently, underlying extend to all the asset classes, of which commodities or volatility but also strategies: inverse ETF try to achieve the opposite performance or leveraged ETF that seek to magnify the performance of the indexes they track. Baskets of commodities or a single commodity as gold or wheat are benchmark’s candidates. The physical replication (quasi-replication indeed) always has its partisans with security lending generating a complementary income, but synthetic replication (swap-based ETF) is spreading in Europe.
While offering similar exposures, these products may vary significantly in their structures and risk profiles. The differences between structures can bring additional risks to those of the underlying: counterparty risk, conflict of interest. The replication of particular benchmarks (metals, agricultural commodities) raises some questions about price manipulations: can the ETF’s trading destabilize the underlying markets? An improvement of the European transparency regulation would facilitate, from the investors’ point of view, risk-adjusted performance measures of these products.
Classification JEL: G23, G28.

Plan de l'article

  1. La famille des ETF
    1. Diversité des produits et des montages
    2. ETF comme fonds d’investissement
    3. Dette non subordonnée
  2. L’encours des ETF
  3. La réglementation des ETF
    1. ETF : jungle et réglementation
    2. Réglementation et protection des investisseurs
    3. ETF et externalités
  4. Conclusion et perspectives

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