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Revue d'économie financière

2015/1 (N° 117)


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Résumé

Français

La crise financière a-t-elle causé un changement de paradigme de politique monétaire ? En particulier, la stratégie des banques centrales en matière de stabilité financière a-t-elle changé ? Le consensus d'avant-crise des banquiers centraux sur la stratégie de lutte ex post contre l'éclatement de la bulle financière (cleaning up the bust afterwards) prévaut-il encore ? Désormais les banquiers centraux préfèrent-ils au contraire agir ex ante contre la montée de la bulle (leaning against the wind) ?
L'article examine si la crise a modifié ce débat clean versus lean sur la base des méthodes de la littérature de la communication des banques centrales. Quatre-vingt-quatorze discours de membres de la Réserve fédérale américaine (Fed), de la Banque centrale européenne (BCE) et de la Banque d'Angleterre portant sur ce débat sont étudiés sur la période 2002-2012.
L'analyse et le codage de ces discours apportent deux résultats majeurs. En premier lieu, le consensus sur la stratégie de clean est moins marqué qu'avant la crise dans les trois banques centrales considérées. La BCE devient clairement favorable à la stratégie opposée de lean. Cependant, en second lieu, le changement de paradigme de politique monétaire n'apparaît pas pour autant car la Fed et la Banque d'Angleterre continuent de préférer la stratégie de clean.
Classification JEL : D83, E52, G01.

English

How has the Crisis Affected the ‘Clean' Versus ‘Lean' Debate amongst Central Bankers?Has the financial crisis led to a paradigm shift in monetary policy? In particular, has central banks' strategy to deal with financial stability changed? Does the central bankers' pre-crisis consensus on dealing ex post with the financial instability during the bust of the bubble (cleaning up the bust afterwards) still prevail? Or on the contrary do central bankers now prefer acting ex ante against the growth of the financial bubble (leaning against the wind)?
We examine whether the financial crisis has impacted this debate clean versus lean. We use the methods of the central bank communication literature. Ninety-four speeches on this debate, from members of the European Central Bank (ECB), the Federal Reserve (Fed) and the Bank of England, are studied over the period 2002-2012.
Two main results emerge from the analysis and coding of these speeches. First, following the crisis the consensus on the ‘clean' strategy is relaxed in the three central banks inspected. The ECB particularly becomes clearly favorable to the opposite strategy of ‘lean'. Secondly, yet, there is no signal of a new central banking paradigm on financial stability as the Bank of England and the Fed remain favorable to the ‘clean' strategy.
Classification JEL: D83, E52, G01.

Plan de l'article

  1. Méthodologie
  2. Résultats attendus
    1. Stratégies et crise
    2. Théorie des CPM et hétérogénéité des préférences
  3. Résultats
    1. Les discours
      1. Nombre de discours
      2. Répartition des discours
      3. Intervalle de temps
    2. Les faits stylisés
    3. Hétérogénéité
  4. Implications pour la politique monétaire
    1. La BCE : basculement vers la stratégie de lean ?
    2. Statu quo à la Fed ?
    3. Banque d'Angleterre : le consensus affecté, mais préservé
  5. Conclusion

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