Les flux de commerce mondial avaient pratiquement stagné au premier semestre 2003, sous l’effet de la guerre en Irak au premier trimestre, puis de l’épidémie de SRAS au deuxième. Ils ont enfin accéléré au second semestre (tableau 1). En dehors de la Chine, les pays d’Asie en développement ont aussi affiché des importations en forte progression en 2003. Au Japon, l’accélération de la croissance a conduit à une hausse notable des importations (+ 6 % en volume en 2003, après + 1 % seulement en 2001 et en 2002). L’Amérique latine a pris place dans le groupe de tête des pays à forte croissance des importations, du fait de la sortie de récession de l’Argentine. Les importations des États-Unis sont restées relativement sages au regard de la demande intérieure. En Europe, les importations ont été freinées par la faiblesse des demandes intérieures, même si l’appréciation de l’euro est un facteur de hausse de la demande de produits importés. Enfin, les importations du Moyen-Orient ont été affectées par la guerre en Irak et le conflit israélo-palestinien.

1
Importations de marchandises (en volume)

Le maintien d’une croissance soutenue dans la zone Asie-Pacifique et l’affirmation de la reprise de l’activité dans la zone euro devraient conduire à une hausse du commerce mondial de 8 % en rythme annualisé en 2004 comme en 2005.

2
Plusieurs mesures des variations de taux de change effectif

On peut apprécier l’évolution des compétitivité-prix ou coûts selon plusieurs indicateurs de prix relatifs, ou taux de change effectif réels. Nous avons retenu une première mesure selon les coûts unitaires du travail dans l’industrie manufacturière (tableau 2, colonne 2), lesquels sont les plus représentatifs des coûts relatifs de production des biens échangés dans les différents pays. Il s’agit ici de coûts relatifs entre une trentaine de pays industriels, autrement dit sans les pays émergents qui, faute de statistiques disponibles, ne peuvent pas être pris en compte. La restriction est bien sûr non négligeable, surtout pour les pays industriels les plus intégrés commercialement avec ces zones, tels que le Japon et les États-Unis. La baisse du dollar présentée selon cette mesure est donc un majorant de la baisse des prix relatifs.

On constate que si, parmi les trois plus grands pays de la zone euro, l’Allemagne a connu une hausse légèrement plus forte de son taux de change effectif nominal, la hausse est la plus faible en termes réels pour les producteurs allemands, grâce à un meilleur contrôle de coûts. Les coûts relatifs se sont ainsi moins dégradés en Allemagne et en France, qu’en Italie et en Espagne où les augmentations de prix ont été plus rapides.

Selon l’estimation faite par l’OFCE à partir des prix à l’exportation de marchandises, qui prennent en compte l’ensemble des zones de l’économie mondiale, la baisse du taux de change réel des États-Unis (ou prix relatifs à l’exportation) est moindre que celle mesurée selon les coûts unitaires (10 % au lieu de 15 % entre le premier trimestre 2002 et le troisième trimestre 2003). De façon générale, les évolutions des positions compétitives des pays représentés ici apparaissent moins favorables en termes de prix relatifs à l’exportation qu’en termes de prix relatifs de production (graphiques 1). Ceci peut s’expliquer par la prise en compte des pays émergents dans cette mesure, contrairement à la précédente ; par le champ considéré : ensemble des marchandises, et non les seuls produits industriels ; et, enfin, par les comportements de marge des exportateurs. On observe dans ce cas des écarts plus serrés entre les quatre pays de la zone euro représentés, avec cependant toujours une évolution plus défavorable pour l’Italie.

Si l’on considère une mesure plus large, les coûts unitaires dans l’ensemble de l’économie, la hiérarchie des positions compétitives n’est pas modifiée. Mais, parmi les pays de la zone euro, il est intéressant de constater des différences d’évolution entre position globale et position vis-à-vis des seuls pays de la zone euro : ainsi l’Allemagne est parvenue à améliorer sa position compétitive vis-à-vis de la zone euro (avec une baisse de 3,5 % du taux de change effectif réel), contrairement à l’Italie ou à l’Espagne, dont les positions se sont dégradées.

Quelle que soit la mesure retenue, dans le club des grands pays industriels, c’est aux États-Unis que les exportateurs ont bénéficié de la plus forte amélioration de leur compétitivité-prix au cours des deux dernières années. Cependant, cette amélioration s’est faite principalement au détriment des concurrents canadiens. Le taux de change réel de la livre sterling s’est légèrement déprécié, mais reste historiquement élevé. Le yen s’est aussi déprécié en termes réels, grâce à la déflation au Japon, mais les taux de change réels sont proches de leurs niveaux des vingt-cinq dernières années (graphique 2).

3
Contributions à la progression des demandes adressées (marchandises, en volume)

4
Exportations et demandes adressées de marchandises (en volume)

Parmi les pays industriels, les principaux perdants de parts de marché seront le Canada, l’Australie et la Nouvelle-Zélande dont les positions compétitives se sont nettement dégradées dans la période récente, principalement sous les effets de la baisse du dollar américain. Les exportateurs de la plupart des pays de la zone euro ont aussi perdu des parts de marché en 2003 : c’est notamment le cas de la France et de l’Italie. Deux pays font exception : l’Allemagne, dont les exportateurs sont parvenus à stabiliser leurs parts de marché, grâce à une bonne spécialisation sectorielle, peut-être aussi à des gains de compétitivité hors-prix et probablement en partie grâce à des efforts de marges vis-à-vis de leurs partenaires de la zone euro [voir dans ce dossier « Combien nous coûte l’appréciation de l’euro ? »] ; l’Espagne, où les producteurs bénéficient encore d’un niveau de compétitivité favorable, du fait du niveau d’entrée de la peseta dans la zone euro. Les exportateurs britanniques ont vu une nouvelle fois leurs parts de marché se dégrader, le taux de change restant trop élevé pour permettre une inversion de la tendance en cours depuis 1996. À l’horizon 2005, la plupart des pays de l’UE-15 continueraient à subir une érosion de leurs parts de marché.

La Chine sera très probablement cette année à nouveau la grande gagnante du partage des parts de marché. Une appréciation du yuan pourrait cependant limiter l’ampleur des gains de parts de marché à l’horizon de la fin 2005.

La production, quant à elle, a augmenté de 2,8 mbj en 2003 (soit 3,7 % par rapport à 2002). La Russie a confirmé son retour sur le marché mondial : avec une hausse de 0,8 mbj, elle passe au rang de premier producteur mondial, devançant de peu l’Arabie Saoudite et les États-Unis. Le reste de la hausse est venu essentiellement de l’OPEP. Le relèvement des quotas initié de janvier à octobre 2003, le non respect de leur baisse effective au 1^er novembre dernier et, enfin, la hausse de la production irakienne, notamment d’août à novembre, ont permis de satisfaire largement le surcroît de demande.

Le marché pétrolier étant excédentaire depuis le deuxième trimestre 2003, une partie des stocks a pu être recomposée. Au quatrième trimestre 2003, le déstockage a été inférieur à la normale dans l’OCDE et n’a pas eu lieu au niveau mondial. Les tensions se sont donc décrispées par rapport à la fin 2002. Compte tenu de nos hypothèses de demande pour le premier trimestre 2004, le taux de couverture des stocks OCDE atteint soixante-dix-neuf jours fin 2003 (quatre-vingts jours selon l’AIE), après soixante-seize jours un an plus tôt. Cette amélioration globale reste néanmoins ténue car liée en partie à la reconstitution des réserves de pétrole stratégiques, notamment aux États-Unis. Considérant les prix élevés du pétrole, le Sénat américain vient d’ailleurs de mettre un terme à ses achats de pétrole. Dans l’industrie, l’amélioration est moins visible mais se poursuit. Les stocks commerciaux couvrent cinquante et un jours de demande fin 2003, contre cinquante jours, un an plus tôt.

Face à cette dichotomie entre les prix et la réalité du marché, l’OPEP reste ferme, réaffirmant sa volonté de ne pas laisser s’installer un déséquilibre sur le marché qui risquerait de faire baisser les prix. La décision prise en décembre dernier de ramener la production vers les quotas (ce qui signifie une baisse de 1,5 mbj), puis de réduire les quotas de 1 mbj à 23,5 mbj à compter du 1^er avril va dans ce sens ; de même que la demande faite par l’Algérie et le Nigéria aux compagnies étrangères de réduire leur production à partir de février.

Le nouvel objectif du prix du panier OPEP est désormais plus élevé que l’objectif annoncé en 2000, et compris dans la fourchette des 22-28 dollars le baril. Si le dollar devait rester relativement faible face à l’euro, la correction des prix en dollar perdurerait. Par ailleurs, certains pays producteurs sont des économies rentières, peu diversifiées et largement dépendantes du pétrole. Leurs besoins croissants conduisent à réviser à la hausse les prix du dollar (entre 28 et 30 dollars pour l’Arabie Saoudite selon une étude du Center for Global Energy Studies (CESG)). Enfin et surtout, d’importants investissements dans le secteur pétrolier sont nécessaires aujourd’hui pour répondre aux besoins de demain. Les capacités productives sont largement utilisées et le nombre de découvertes de nouveaux gisements a fortement décliné en 2004. Aussi, la hausse de la production est de plus en plus conditionnée aux investissements dans les nouvelles technologies d’exploration destinés à augmenter les réserves des champs déjà existants. Selon un rapport de l’AIE, 3 100 milliards de dollars seront nécessaires pour faire face à la demande dans les trente prochaines années. Si l’OCDE représente 30 % du total, les investissements au Moyen-Orient restent stratégiques, la région devant satisfaire les deux tiers de la hausse de la demande mondiale de pétrole sur la période.

Équilibre sur le marché pétrolier et prix des matières premières industrielles

La progression étonnante du troisième trimestre (2 %) résulte d’une combinaison idéale des composantes de la croissance puisque consommation des ménages (1,7 %), investissement (3,7 %) et exportations (2,4 %) ont franchement accéléré par rapport au trimestre précédent, tandis que les importations ont quasiment stagné. Si le quatrième trimestre est en retrait (1 %), c’est parce que la consommation des ménages et l’investissement ont retrouvé des rythmes de croissance plus « décents » (respectivement 0,8 % et 2,4 %) tandis que le rebond des importations (3,9 %) grignotait la nouvelle accélération des exportations (4,8 %).

Si pour maintenir leur train de vie, les ménages ont continué de réduire leur épargne et de s’endetter (en gageant cet endettement sur leur patrimoine), les entreprises ont au contraire poursuivi leur effort de désendettement, capitalisant sur la reconstitution de leur épargne. Le taux d’autofinancement des SNF s’est ainsi vigoureusement redressé. Ce mouvement est soutenu par les règles d’amortissement accéléré du capital introduites par le Jobs and Growth Tax Relief Reconciliation Act (JGTRRA) de mai 2003, qui dopent l’ajustement pour consommation de capital. De plus, les profits imposables en sont temporairement réduits. La croissance des profits après impôts atteint ainsi 22 % en glissement au quatrième trimestre 2003. Ceci dit, l’amélioration de la situation des entreprises ne tient pas qu’à ces largesses fiscales si l’on en croit la remontée du taux de marge. Celle-ci s’appuie maintenant à la fois sur un double contrôle des coûts (par les gains de productivité et par la modération salariale) et sur la progression du chiffre d’affaires. La rentabilité des entreprises reste donc bien orientée à la hausse et, grâce à la baisse des taux d’intérêt, la profitabilité s’est également redressée en 2003. La hausse du taux d’investissement depuis le début de 2003 s’appuie sur des bases solides.

Du côté du marché du travail, les six mois qui se sont écoulés ont confirmé la lenteur extrême de son amélioration. Celle-ci reste pour le moment un mirage, alimenté d’un côté par la baisse du taux de chômage (6 % en juin 2003, 5,6 % en février 2004) qui fait croire à sa réalité, et, de l’autre, par l’anémie des créations nettes d’emplois salariés non agricoles (depuis septembre 2003, elles ne sont en moyenne que de 60 000 par mois, soit une croissance de 0,05 % par mois) qui révèle l’illusion. De plus, la baisse du taux de chômage s’appuie sur une croissance inhabituellement faible de la population active pour une phase de reprise. Les entreprises licencient moins, mais elles restent plus que prudentes sur les embauches. Elles utilisent leur main-d’œuvre existante en la faisant travailler plus (comme dans le secteur manufacturier) et, si elles embauchent, c’est du personnel temporaire. Les entreprises ont ainsi créé 220 000 emplois temporaires depuis le creux d’activité de novembre 2001, tandis que l’ensemble des effectifs salariés non agricoles se contractait d’environ 700 000 [1] personnes. Cette faiblesse persistante du marché du travail a eu finalement raison du soutien apporté par la résistance des gains de productivité à la croissance des salaires horaires nominaux, qui, d’un glissement encore proche de 3 % à la mi-2003, est passée à un glissement inférieur à 2 % en février 2004.

Côté population active, après un passage à vide en début d’année, elle renouerait assez rapidement avec son rythme de croissance tendanciel. Côté gains de productivité, ils se maintiendraient encore en 2004 (avec un rythme proche de 3 % en moyenne annuelle, équivalent donc à la tendance depuis 1995), avant de s’infléchir pour laisser la place à la croissance de l’emploi. Ces hypothèses justifient le profil particulier du taux de chômage : tandis que la croissance de l’emploi monterait progressivement en régime, les évolutions de la population active imposeraient d’abord une stabilisation du taux de chômage autour de 5,7-5,8 %, avant que ne s’engage une baisse plus franche au tournant 2004-2005. Le taux de chômage s’inscrirait à 5,1 % fin 2005.

En ce qui concerne la politique budgétaire, compte tenu des prochaines élections, l’hypothèse la plus neutre serait celle d’une politique inchangée. Ceci étant, quel que soit le Président élu, l’impulsion budgétaire devrait être assez négative en 2005 compte tenu de la forte élasticité des recettes à la croissance prévue pour cette année-là [3]. Cette hypothèse de politique budgétaire inchangée a des répercussions sur l’investissement des entreprises et la consommation des ménages. Le retour à la discipline budgétaire participe également à l’ajustement du déficit courant.

L’expiration supposée de la mesure fiscale d’amortissement accéléré du capital fin 2004 devrait en effet influer sur le profil de croissance de l’investissement. Ce dernier (plus précisément l’investissement en équipements et logiciels) renouerait ainsi temporairement avec des rythmes de croissance similaires à ceux des « années Internet » (+ 3 % par trimestre), avant d’inscrire un léger infléchissement en 2005. Cet infléchissement resterait malgré tout modeste, les déterminants de l’investissement restant bien orientés à l’horizon 2005. Le taux d’investissement s’inscrirait donc résolument en hausse.

Toujours positive en 2004 (+ 1,2 point), l’impulsion budgétaire le serait moins qu’en 2003 (+ 1,8 point). Ceci ne pèserait pour autant pas vraiment sur la croissance en 2004, notamment parce que le premier trimestre de l’année serait encore soutenu par la consommation des ménages qui profiterait des dernières baisses d’impôts (issues des lois précédemment votées). Celles-ci alimenteraient aussi une petite hausse du taux d’épargne au motif de précaution étant donné les incertitudes sur le marché du travail. En revanche, dès lors que ces derniers effets stimulants se dissiperont dans le courant de l’année, puis seront relayés en 2005 par une hausse plus nette de la pression fiscale sur les ménages, et pénalisés par une accélération de l’inflation, la croissance du pouvoir d’achat du revenu disponible serait assez franchement ralentie, contribuant à la modération de la consommation. Cette dernière ne s’écroulerait pas non plus grâce au relais des créations d’emplois et à une accélération de la croissance des salaires. Les ménages s’autoriseront une baisse de leur taux d’épargne lorsqu’ils seront sûrs de l’amélioration du marché du travail, c’est-à-dire seulement début 2005. La progression un peu plus rapide des salaires en 2005 ne serait pas préjudiciable aux entreprises : elle ne serait que le fruit d’une certaine redistribution des gains de productivité et d’une déformation normale, qui plus est limitée et partant d’un point extrêmement bas, du partage de la valeur ajoutée au profit des salariés dans cette phase du cycle.

Le scénario de croissance retenu combine un certain optimisme (la croissance repose sur une dynamique autonome de la demande intérieure et sur une contribution faiblement négative puis tout juste positive du commerce extérieur, comme en 1986-1987) et une relative prudence (puisque consommation et investissement n’accélèrent pas plus dans un contexte d’ajustement des déficits courant et budgétaire). La croissance en moyenne en 2004 s’établirait à un bon 4,5 % avant de s’infléchir à 3,4 % en 2005. Résultat de cette ambivalence, l’écart de production deviendrait bien positif à la mi-2004 mais ne s’élargirait pas beaucoup plus en 2005. Ce scénario s’accompagne d’un resserrement logique de la politique monétaire à partir de la fin 2004.

États-Unis : résumé des prévisions

Les investissements productifs privés ont rebondi (+ 9,7 % en volume en 2003, contre une chute de – 7 % en 2002). La hausse de l’activité est nette dans le secteur manufacturier, et, en particulier, dans les secteurs des nouvelles technologies de l’informatique, des semi-conducteurs et de l’électronique.

Le PIB en valeur n’a toutefois augmenté que de 0,1% en 2003. Les déflateurs du PIB et des investissements productifs privés continuent de baisser, ce qui indique que le processus de déflation perdure malgré l’embellie conjoncturelle. Signe encourageant, les prix à la consommation sont pratiquement stabilisés fin 2003-début 2004 (graphique 1). Combiné à la reprise de l’activité, ceci est à même de rassurer les ménages nippons. Au quatrième trimestre 2003 la consommation privée a augmenté de presque 0,9 % en volume, tandis que le taux de chômage a décru (à 4,9 %), descendant en dessous de 5 % pour la première fois depuis plus de deux ans.

Les investissements en logement sont restés atones, voire en décroissance, à l’exception d’une légère remontée dans la région de Tokyo. Les perspectives de revenu et d’emploi des ménages sont encore incertaines et l’augmentation des offres d’emploi s’est faite surtout par le biais des emplois précaires, et notamment à temps partiel [4], tandis que les salaires restent stables. Fin 2003- début 2004, les bonus ont chuté à nouveau, notamment dans le secteur non-manufacturier. La part des bonus dans les salaires totaux n’a cessé de décroître pendant la dernière décennie de crise économique, passant de plus de 24 % en 1990 à 18 % en 2003.

Les investissements productifs privés continueraient à augmenter grâce au rebond des profits, mais à un rythme plus modéré qu’en 2003. Les surcapacités productives persistent et les problèmes structurels du secteur industriel et de son financement sont loin d’être résolus. Les services et l’industrie non manufacturière, secteurs moins favorisés par la demande étrangère, restent en retrait. Les difficultés d’accès au crédit demeurent importantes, d’autant que les performances financières des entreprises, particulièrement les plus petites, sont peu satisfaisantes, en dépit des progrès accomplis. Le déstockage ferait place au stockage élevé de l’année 2003, contribuant négativement à la croissance du PIB. La consommation des ménages se maintiendrait sans accélération notable.

En 2005, la croissance ralentirait, principalement à cause de la timidité des investissements productifs privés et de la prudence des ménages. Le revenu des ménages est amputé des efforts que les entreprises doivent accomplir pour réduire leurs coûts de production et rester compétitives sur les marchés asiatiques. Les retraités, auxquels on doit une partie importante de la consommation privée, verraient leurs pensions décroître (en dépit de l’augmentation des contributions à la retraite des salariés). Le taux de chômage diminuerait progressivement mais les embauches se feraient surtout sous la forme d’emplois précaires.

La croissance économique et la remontée du moral des consommateurs n’induiraient qu’une sortie très progressive de la déflation. Les prix à la consommation seraient stables et la décroissance du déflateur du PIB se réduirait.

Une éventuelle appréciation du yen vis-à-vis du dollar pourrait toutefois rendre ce scénario plus pessimiste, en exerçant un impact négatif sur le déflateur du PIB ainsi que sur les exportations.

La politique monétaire resterait expansionniste car la déflation n’est pas éradiquée. La politique de change est un élément important de la politique monétaire japonaise et les interventions pour contrôler le yen vis-à-vis du dollar et des autres monnaies asiatiques continueraient, même si les réserves accumulées sont considérables (721 milliards de dollars en janvier 2004 soit près d’une fois et demie le déficit courant américain).

Japon : résumé des prévisions

1
Zone Asie détaillée : résumé des prévisions

Des tensions sont apparues sur les marchés des matières premières, suite à une consommation d’énergie effrénée et à un manque de nourriture, la production nationale ne couvrant plus les besoins alimentaires du pays. Cependant, selon les statistiques officielles, l’inflation reste maîtrisée sous la barre des 3 %. Le marché du crédit bancaire connaît une forte croissance, mais l’allocation du crédit ne semble pas optimale : de très fortes disparités régionales subsistent et les petites entreprises ont du mal à trouver un financement pour leurs investissements. La situation sur le marché du travail est également préoccupante : l’exode rural provoque un afflux de main-d’œuvre vers les centres urbains, qui peinent à intégrer ces nouveaux demandeurs d’emploi. On estime à 8 % le chômage dans les zones urbaines alors que les statistiques officielles annoncent 4,5 %. Ainsi, si la situation en Chine s’annonce très optimiste sur le papier, il s’agit de rester prudent dans l’interprétation des chiffres officiels, qui reflètent parfois davantage les souhaits du gouvernement chinois que la situation économique du pays.

Les conséquences de la crise de la grippe aviaire sur la croissance sont estimées au maximum à 0,9 point de PIB pour les pays les plus touchés (Thaïlande, Vietnam), le risque de catastrophe sanitaire majeure ayant été jusqu’à présent évité.

La Corée du Sud, dont l’économie a souffert en 2003 de troubles sociaux et des tensions avec la Corée du Nord à propos de l’arme nucléaire, devrait renouer pour les deux prochaines années avec un rythme de croissance proche de la moyenne de la zone, grâce à une forte hausse des exportations et un retour de la confiance.

2
Zone Asie : résumé du commerce extérieur

Le Mexique participera également au dynamisme régional cette année. Après plusieurs années d’atonie, la croissance est repartie dans le courant de 2003 sous l’effet du redressement de la consommation finale et des exportations. Néanmoins, plusieurs problèmes de fond subsistent : le manque de réformes structurelles, illustré en décembre dernier par le refus du Congrès de voter le Budget 2004 sur la base des réformes proposées (notamment de la TVA), la montée de la concurrence chinoise sur le marché des États-Unis (la part de marché de la Chine ne cesse d’augmenter et a dépassé en 2003 celle du Mexique), enfin, la mauvaise orientation des performances en matière de productivité. Dans ces conditions, la confiance des investisseurs envers la capacité du président Fox à mener les réformes s’érode tandis que l’effet d’entraînement joué par la croissance des États-Unis pourrait s’atténuer et que les politiques économiques demeureront restrictives.

En Argentine, la forte croissance de 2003 (9,8 % au troisième trimestre sur un an) devrait se poursuivre en 2004 mais, du fait des destructions de capacités productives pendant plus de quatre ans, l’économie pourrait bientôt atteindre ses limites. Pour l’heure, les investisseurs hésitent à revenir en Argentine. Malgré les satisfecit lancés par le FMI dans les rapports de janvier et de mars (qui précèdent le déblocage des différentes tranches de crédits) quant à la situation économique, les difficultés qui entourent le processus de restructuration de la dette publique, portant sur plus de 80 milliards d’obligations en défaut depuis deux ans, empêchent le retour des capitaux. Des progrès ont néanmoins été accomplis. Récemment, le président Kirchner a voté le décret désignant les six banques chargées d’organiser les discussions. Mais les autorités restent fermes quant à leur proposition faite en septembre dernier : celle d’un abandon de 75 % de la valeur faciale des titres, proposition refusée par les investisseurs privés. Par ailleurs, le Brésil et l’Argentine, détenant à eux seuls la moitié des encours du FMI, se sont unis, début 2004, pour demander un assouplissement des critères d’ajustement budgétaires exigés par le FMI en excluant les investissements productifs des dépenses budgétaires soumises à restriction.

Amérique latine : résumé des prévisions

Les nouveaux membres de l’UE sont dans l’ensemble parvenus à réduire l’inflation, qui est en moyenne assez proche de celle de l’UE-15, bien que les disparités entre pays soient fortes. La plupart de ces pays connaissent des doubles déficits. Dans les pays baltes, les déficits courants sont particulièrement élevés (presque 9 % du PIB en 2003), mais les déficits publics sont bas (excédent en Estonie). Les déficits courants sont plus faibles dans les cinq pays d’Europe centrale (4 % du PIB en moyenne) et étaient, jusqu’en 2002, aisément financés par les investissements directs étrangers. Mais en 2003, ces derniers ont baissé, notamment du fait du ralentissement des privatisations. À l’inverse, les investisseurs étrangers financent davantage les déficits publics croissants. Dans des pays en rattrapage, les déficits publics ne sont pas problématiques s’ils financent les importants besoins en infrastructures. Pourtant, dans certains pays, les niveaux atteints paraissent peu soutenables, d’autant qu’ils financent en grande partie des dépenses courantes. La plupart des gouvernements annoncent des politiques de redressement budgétaire.

1
Prévisions de croissance parmi les pays adhérents à l’Union européenne

Après une année et demie ralentie par des déséquilibres internes et par la conjoncture morose de l’Union européenne, les économies d’Europe centrale et orientale connaissent une reprise depuis le second semestre de 2003. La dépréciation des monnaies de la région face à l’euro depuis fin 2002 a constitué un élément de soutien [5]. En 2003, les exportations ont été le principal moteur de la croissance en Pologne et en Slovaquie, alors qu’en Hongrie et en République tchèque, la demande a été essentiellement stimulée par la consommation des ménages. L’investissement a été assez peu dynamique dans la majorité des pays. En 2004 et 2005, la croissance devrait être mieux équilibrée. La reprise en Europe de l’Ouest, conjuguée à la croissance des parts de marché des PECO, stimulera les exportations. La consommation pourrait ralentir avec le durcissement budgétaire. Au contraire, l’investissement accélèrerait, bénéficiant à la fois de bonnes conditions monétaires (sauf en Hongrie), de la reprise, de la baisse des déficits publics et de l’élargissement.

L’année 2003 a connu une forte reprise tirée essentiellement par le commerce extérieur. L’investissement a cessé de chuter à partir du deuxième trimestre. En 2004 et 2005, la reprise de l’investissement se confirmerait. Les exportations resteraient très dynamiques en raison de la bonne compétitivité. Les prix pourraient accélérer légèrement avec la reprise, mais le chômage resterait élevé, ce qui continuerait à peser sur les rémunérations (en 2003, les salaires n’ont augmenté que de 2,8 %). La consommation des ménages accélérerait moins rapidement. La réduction du très fort taux de chômage (20,6 % en janvier 2004) prendra malheureusement du temps, d’autant que la population active est dynamique (arrivée à l’âge adulte de la génération nombreuse des années 1980) et que les réserves de main-d’œuvre dans le secteur agricole sont importantes.

La principale interrogation concerne la sphère politique. La difficulté de mise en place des réformes a conduit successivement au retrait du parti paysan de la coalition gouvernementale en mars 2003, à la démission du ministre des finances en juin 2003, et finalement à la scission, fin mars 2004, d’une fraction du parti social démocrate au pouvoir, qui a elle-même eu pour conséquence la démission du premier ministre Leszek Miller. Il paraît cependant peu probable que la crise politique actuelle décourage les investissements internationaux.

En Hongrie, l’inflation reste forte en raison de la croissance très vive des salaires dans les années récentes : les prix à la consommation ont augmenté de 7,4 % en glissement annuel en février 2004. Ceci, conjugué à un déficit budgétaire également élevé (5,9 % en 2003), a porté atteinte à la confiance dans le taux de change : le forint a été attaqué à plusieurs reprises en 2003, ce qui a conduit à une réaction forte des autorités monétaires qui ont augmenté le taux directeur à plusieurs reprises, jusqu’à 12,5 % depuis novembre 2003. Le forint s’est cependant sensiblement redressé en février 2004. Ce durcissement des conditions monétaires, conjugué à une impulsion budgétaire négative, permet d’anticiper un ralentissement des prix courant 2004. En Hongrie, comme en République tchèque, le durcissement de la politique économique pèsera sur la conjoncture économique en 2004 et en 2005, mais les exportations et l’investissement — tiré par les entreprises internationales — prendront le relais de la consommation des ménages qui ralentira.

2
Prévisions de croissance dans l’ensemble de l’ex bloc de l’Est

3
Prévisions de commerce extérieur en Europe centrale et orientale

Les entreprises ont interrompu l’ajustement à la baisse de leurs investissements en volume à partir du premier trimestre 2003, mais le ratio de l’investissement en valeur rapporté au PIB a rejoint le précédent point bas de 1993. L’investissement en volume a toutefois continué de baisser dans l’industrie manufacturière (– 6 % sur un an au quatrième trimestre 2003). Cependant, les résultats de l’enquête trimestrielle de la CBI d’octobre 2003 et de janvier 2004 permettent d’envisager un redémarrage de l’investissement dans l’industrie cette année.

La dégradation du solde public de 1,1 % du PIB au cours de l’année fiscale 2003-04 [7] provient uniquement de décisions discrétionnaires de politique budgétaire. Le gouvernement a poursuivi ses programmes de remise à niveau des systèmes de santé, d’éducation et d’infrastructures. La part de l’investissement public net dans le PIB a été portée à 1,5 %, ce qui reste inférieur à la moyenne de l’UE. Le gouvernement prévoit de porter ce ratio à 2 % du PIB en 2005, ce qui suppose une progression de l’investissement public de 17 % par an en volume en 2004 comme en 2005. Le gouvernement poursuit aussi son objectif de réduction de la pauvreté des enfants. À ce titre, le crédit d’impôt pour enfant sera porté à 1625 livres par an en avril 2004 (soit une hausse de 12,5 %, pour un coût budgétaire de 885 millions de livres). Les retraités de plus de soixante-dix ans toucheront 100 livres par an, destinées à contribuer au paiement des impôts locaux (coût : 475 millions de livres).

Selon les prévisions du Budget, la consommation publique progresserait de près de 2,5 % en volume cette année et l’an prochain. Sous nos hypothèses de croissance, similaires à celles du gouvernement cette année et un peu plus faibles l’an prochain (2,6 au lieu de 3), le déficit public serait de 2,6 % du PIB en 2004 et 2005. L’impulsion budgétaire serait légèrement négative en 2004-2005 (– 0,2 point de PIB) et redeviendrait légèrement positive (+ 0,2) l’année suivante.

La consommation des ménages est restée soutenue en 2003. Les salaires nominaux ont progressé de 3,5 %, le taux de chômage a continué de baisser (– 0,2 point sur l’année). Le taux d’épargne est resté proche de 5,5 %. La reprise des cours boursiers et la progression des prix de l’immobilier (de l’ordre de 18 %) ont permis une remontée du patrimoine net des ménages rapporté au revenu. L’indice de confiance des ménages s’est amélioré régulièrement depuis mars 2003 et les ventes de détail en volume affichaient une hausse de plus de 6 % sur un an en février dernier. La consommation restera donc dynamique au premier trimestre 2004. La hausse des taux d’intérêt, une progression du pouvoir d’achat freinée par le maintien de prix élevés du pétrole et des perspectives de créations d’emplois un peu moins favorables, conduiraient au ralentissement de la consommation des ménages et à une légère remontée du taux d’épargne à l’horizon de la fin 2005 (de l’ordre de 0,5 point). L’investissement-logement des ménages a fortement progressé depuis deux ans : après avoir atteint un point bas de 2,5 % du PIB en 2001, il a retrouvé en 2003 un niveau proche de sa moyenne des trente dernières années (3,3 % du PIB). Nous avons supposé que l’essentiel du rattrapage était fait.

Le CPM souhaite que la consommation des ménages, qui repose en partie sur des crédits hypothécaires, ralentisse afin de faire baisser le ratio d’endettement des ménages. Les prix de l’immobilier rapportés à ceux de la consommation des ménages sont bien supérieurs à leur point haut de 1989, mais, du fait du bas niveau des taux d’intérêt, les charges de remboursement restent faibles, contrairement à la fin des années 1980. L’endettement des ménages a dépassé 120 % du revenu annuel en 2003. En annonçant des hausses graduelles des taux d’intérêt, le CPM espère convaincre les ménages de modérer leur consommation et leur endettement. Une hausse des taux d’intérêt de l’ordre de 1 point à l’horizon de la fin 2005 semble probable. Mais les marges de manœuvre du CPM sont limitées. D’un côté, les perspectives de croissance sont un peu supérieures à la croissance tendancielle (estimée à environ 2,75 %) et l’écart de production, selon les estimations du gouvernement, deviendrait nul à l’horizon 2005. De l’autre, l’inflation est nettement inférieure à la nouvelle cible de politique monétaire. Le taux de chômage est bas, mais l’activité peut vraisemblablement augmenter sans créer de tensions sur les salaires, le nombre d’heures travaillées étant relativement bas. Le maintien du prix du pétrole autour de 28 dollars le baril contribuerait à ramener l’inflation vers la cible de 2 % à l’horizon de la fin de la prévision.

La croissance s’annonce soutenue au premier semestre 2004 [8]. Elle ralentirait modérément par la suite, sous l’effet conjugué des resserrements de la politique monétaire et de la moindre impulsion budgétaire. Au total, le PIB augmenterait de 3,1 % en 2004 et de 2,6 % en 2005. La reprise de l’activité mondiale conduirait, pour la première fois depuis le ralentissement de 2000, à une contribution positive des exportations à la croissance (1,2 point de PIB en 2004 et 1,8 point en 2005). Le rééquilibrage « en douceur » de la demande intérieure en faveur de l’investissement est l’hypothèse forte de cette prévision.

Royaume-Uni : résumé des prévisions

Sur l’ensemble de l’année 2003, la croissance des exportations a été nulle, et la contribution des échanges extérieurs à la croissance fortement négative (– 0,6 point). Le repli ponctuel de l’activité mondiale à la fin 2002 s’est en premier lieu traduit par une nette contraction des débouchés extérieurs de la zone au premier semestre 2003, avant d’être corrigé par un rebond des échanges à la fois intra et extra-zone au second semestre. À l’exception de l’Allemagne, les entreprises de la zone ont en second lieu souffert de l’appréciation quasiment continue de l’euro engagée début 2002 (+ 16,3 % pour le taux de change effectif de l’euro entre le deuxième trimestre 2001 et le quatrième trimestre 2003), ce qui s’est reflété sur leurs performances à l’exportation. Sur la base des indices de volume à l’exportation publiés par Eurostat, les exportations extra-zone de marchandises ont stagné, alors que dans le même temps la croissance des débouchés de la zone se montait à 2,2 %.

La reprise de la demande intérieure a largement fait défaut en 2003. Ces évolutions sont pour l’essentiel imputables à l’évolution de la consommation privée des ménages, dont le glissement annuel se montait à 0,5 % seulement au quatrième trimestre 2003, soit un niveau à peine supérieur à celui atteint au premier trimestre 2002, alors qu’il avait atteint 1,5 % au premier trimestre 2003. Le profil général de la zone recèle donc des divergences assez nettes entre pays. Les dépenses de consommation des ménages ont assez bien résisté en France et en Espagne dans le courant 2003, mais elles ont fortement ralenti en Italie, et chuté aux Pays-Bas et en Allemagne. Au quatrième trimestre 2003, la dispersion des taux de croissance (en glissement annuel) de la consommation privée était l’une des plus élevées depuis le début des années 1990. Une telle divergence dans les évolutions de la principale composante de la demande intérieure est frappante.

Elle s’explique en premier lieu par des orientations différentes de politique économique. La demande intérieure a été fortement bridée par l’orientation nettement restrictive de la politique budgétaire aux Pays-Bas, mais aussi en Allemagne, où les réformes structurelles du marché du travail ont pesé sur la croissance des revenus. Elle renvoie également pour une part non négligeable au fait que les deux principaux chocs auxquels a été confrontée la zone depuis 2000 (éclatement de la bulle financière, appréciation du taux de change de l’euro) ont révélé des différences structurelles, qui ont affecté en retour la capacité de réaction de l’ensemble de la zone. En témoignent par exemple le rôle amortisseur du secteur de la construction en Espagne, la faible réactivité de l’emploi au retournement de l’activité en France et en Italie, ainsi que les fortes pressions à la baisse sur les salaires en Allemagne.

La faible progression des débouchés externes et le retournement de la consommation des ménages ont conduit les entreprises à poursuivre l’ajustement de leurs dépenses d’investissement jusqu’au troisième trimestre. En moyenne annuelle, les dépenses d’investissement ont reculé de 1,2 % en 2003, les incitations positives liées à l’amélioration de la rentabilité ayant largement été compensées par l’absence de tensions sur les capacités productives.

Le point bas a été visible dans les indicateurs synthétiques de la zone au cours de 2003. La confiance s’est retournée dans les secteurs des services et du commerce et pour les ménages, puis dans l’industrie. L’enquête dans l’industrie confirmait cette image de reprise interne et externe, avec une remontée des opinions sur les carnets de commandes domestiques et étrangères. Cette convergence des signaux laissait présager une reprise. Cependant les indicateurs ont cessé de s’améliorer du côté de l’offre en janvier et février, alors qu’ils restaient en-deçà de leurs niveaux moyens sur longue période. L’enquête auprès des ménages donne des signaux plus positifs en ce qui concerne les évolutions futures.

L’impact de l’appréciation passée de l’euro sur l’activité explique ce flottement. L’appréciation, entamée en 2001, s’arrête au début 2004 dans notre prévision. Cependant, du fait des délais de réaction, la hausse de l’euro à la fin 2003 pèsera sur la croissance jusqu’au début 2005. Selon nos estimations, la croissance de la zone en serait amputée de près de 1,0 point en 2004, après 0,7 en 2003. Cela nous conduit à un scénario de reprise au ralenti pour 2004 et 2005, alors que l’environnement hors de la zone serait dynamique. En effet, le commerce mondial progresserait de 7,9 % par an en 2004 et 2005, comparé à un rythme moyen de 6 % par an de 1995 à 2003.

Cela briderait le pouvoir d’achat de la masse salariale reçue par les ménages. La consommation ne repartirait que lentement, soutenue dans certains pays par une baisse du taux d’épargne. Au niveau de la zone euro, le taux d’investissement ne progresserait que de 0,4 point de la fin 2003 à 2005. Le profil de hausse régulière observé au niveau de la zone masquerait des disparités nationales dans le tempo des reprises de l’investissement.

Le point positif des mécanismes à l’œuvre est le ralentissement de l’inflation. La réduction des coûts salariaux et la baisse des prix des produits importés permettraient la poursuite du ralentissement de l’inflation observé en 2003. D’une part, les prix des services ralentiraient de façon plus marquée, car ils sont moins sensibles que les produits manufacturés aux baisses des produits importés et plus sensibles aux coûts salariaux. D’autre part, la quasi-stabilité du prix du pétrole et le retour des prix alimentaires à leurs évolutions traditionnelles, permettraient une diminution de l’écart entre l’inflation totale et l’inflation sous-jacente en 2004.

La politique monétaire ne s’éloignerait pas de l’application de la règle de Taylor, et la politique budgétaire ne jouerait pas son rôle contracyclique. Alors que la zone connaît une situation économique extrêmement dégradée, la lecture stricte du Pacte de stabilité ne permet pas de faire appel aux circonstances exceptionnelles pour s’affranchir officiellement de la limite de 3 % du PIB pour le déficit public. Ainsi, la politique budgétaire serait légèrement restrictive. La politique économique le serait davantage du fait des réformes structurelles du marché du travail notamment. Combinée aux ajustements en cours sur les marchés du travail et à l’impact du dollar, elle casserait les forces de rappel qui permettent de sortir rapidement d’un creux conjoncturel et la fermeture de l’écart du PIB au potentiel ne s’amorcerait qu’à la charnière de 2004-2005.

Zone euro : résumé des prévisions

L’Allemagne a incontestablement tiré profit au cours des trois dernières années de sa spécialisation produits en biens d’équipements et de sa réorientation géographique vers les pays émergents. Cela lui a permis de bénéficier en 2001 et 2002 d’une croissance plus forte de ses débouchés, et de compenser la baisse de ses exportations à destination de la zone euro. Dans le même temps, les entreprises ont poursuivi leurs efforts de restauration de compétitivité intra-zone. Sur 2002-2003, le rythme de croissance de la productivité par tête dans l’industrie s’est monté à 2,7 % par an et les coûts salariaux unitaires ont reculé de 0,6 % par an, contre une progression de 1,4 % pour l’ensemble de la zone euro. Ces évolutions ont été coûteuses en termes d’emploi, mais elles ont aussi permis aux entreprises de mieux résister à la hausse de l’euro, ainsi qu’au revers de conjoncture marqué en 2003 dans les pays d’Europe centrale et orientale, qui s’est soldé par un infléchissement plus marqué des débouchés extérieurs (+ 2,3 %, contre par exemple + 3,4 % en France en 2003). Les exportateurs allemands ont en effet réussit à relever légèrement leurs parts de marché à l’exportation depuis la mi-2002, les efforts de prix consentis à l’exportation ont été par exemple d’une moindre ampleur qu’en France, et la restauration du taux de marge des entreprises s’est poursuivie tout le long de 2003. Ces efforts ont autorisé en 2003 une croissance de 2,3 % des exportations de marchandises en 2003, nettement supérieure à celle de la moyenne de la zone (+ 0,5 %). Ils ont aussi permis, compte tenu du décalage de croissance avec les principaux partenaires, un rétablissement spectaculaire de la balance extérieure : en 2003, l’excédent de la balance des biens et services s’est monté en volume à 5 % du PIB, renouant avec les niveaux observés pour l’Allemagne de l’Ouest dans les années 1980. Ces ajustements placent l’Allemagne dans une position plus favorable, mais ont été insuffisants pour compenser la faiblesse persistante de la demande intérieure, dont le glissement annuel se montait (hors variations de stocks) à – 0,4 % au quatrième trimestre 2003, contre 0,6 % dans la zone euro.

L’année 2003 a en revanche été caractérisée non seulement par un ralentissement des hausses de salaires négociés (2,2 %, après 2,7 % en 2002), mais aussi par une dérive négative entre le salaire horaire conventionnel et le salaire horaire effectif, dont la progression s’est limitée à 1,3 % en moyenne annuelle, soit l’une des plus faibles depuis la réunification à l’exception de l’année 1997. Cet écart s’explique pour moitié par des modifications structurelles de l’emploi. La stratégie de développement d’un secteur d’emplois à bas salaires souhaitée par le gouvernement semble en effet être couronnée de succès. Entre l’entrée en vigueur en avril 2003 de la loi Hartz 2 réformant la réglementation des emplois faiblement rémunérés et décembre 2003, 375 000 emplois supplémentaires ont été créés sur ce segment du marché du travail. On estime qu’une part importante de ces créations est le fait de multi-actifs, en raison du caractère incitatif à cumuler ces petits boulots avec un emploi normalement assujetti aux assurances sociales. Mais la forte baisse des effectifs d’emploi de plein droit laisse penser qu’un certain nombre d’entreprises ont également tiré parti de la nouvelle loi pour substituer ce type d’emploi à des emplois normalement assujettis aux assurances sociales, en particulier dans les services. Or les rémunérations offertes sont en général inférieures à celles des emplois réguliers, ce qui exerce une pression à la baisse sur le niveau moyen du salaire horaire. L’autre moitié de la dérive est imputable à la réduction des primes et gratifications, qui représentaient selon l’enquête sur le coût de la main-d’œuvre d’Eurostat 10 % des salaires et traitements des salariés à temps plein en 2000. Ces primes constituent une composante variable de rémunération sur laquelle les entreprises peuvent jouer en période de récession. Or, plusieurs branches marchandes ont récemment négocié des clauses d’ouverture prévoyant soit de les réduire soit d’en faire dépendre le versement des résultats de l’entreprise, et une loi votée en juillet 2003 a prévu une réduction de l’ordre de 50 % des primes de Noël pour 2003, ainsi qu’une suppression des primes de congés en 2004. Soumis à une forte pression à la baisse sur les salaires, les ménages ont aussi pâti de l’orientation restrictive de la politique budgétaire. Le report de l’étape 2003 de la baisse de l’impôt sur le revenu et la majoration des taux de cotisation sociale se sont soldés par un relèvement de 0,5 point du taux de prélèvement obligatoire sur les salaires en 2003, tandis que les économies de dépenses se sont traduites par un net ralentissement des transferts sociaux reçus par les ménages. Enfin, la tendance à la remontée du taux d’épargne engagée depuis le début de l’année 2001 s’est poursuivie.

L’ensemble des évolutions décrites ci-dessus résume assez bien l’ambivalence de la configuration macro-économique actuelle, marquée à la fois par une réelle amélioration de l’offre, mais aussi par de fortes pressions négatives sur la formation des revenus et donc, des composantes stables de la demande. Notre scénario de croissance pour 2004 et 2005 est pour une grande part influencé par ces éléments structurels. Dans un contexte où l’appréciation passée de l’euro devrait encore peser sur la croissance jusqu’à la fin 2004, l’Allemagne tirerait son épingle du jeu avec une contribution positive des échanges extérieurs de 0,5 point en 2004 et 2005, largement supérieure à celle de la moyenne de la zone euro (– 0,2 en 2004, 0,1 en 2005). En revanche, la croissance de la demande intérieure resterait encore en retrait de celle de la zone (0,5 % en 2004, 1,6 % en 2005, contre respectivement 1,3 % et 2,1 % pour l’ensemble de la zone). Les ajustements de l’emploi devraient s’atténuer dans le courant 2004, mais les modifications structurelles de l’emploi et le niveau encore élevé du taux de chômage pèseraient encore sur la progression des salaires, notamment en 2004. Vont dans ce sens les hausses pluriannuelles modérées négociées en 2003 dans certaines branches pour 2004, ainsi que l’accord dans la métallurgie conclu en février 2004. L’effet positif attendu des allégements de fiscalité pour 2004 et 2005 sera compensé par les mesures d’économies annoncées, et l’orientation de la politique budgétaire sera encore négative en 2004 et 2005. La reprise de la consommation des ménages se ferait donc à un rythme modéré. Ces évolutions pèseraient en retour sur la reprise de l’investissement. Après trois années de stagnation, l’économie allemande renouerait avec une croissance positive (1,3 % en 2004, 2 % en 2004). Mais l’onde de la thérapie de choc se ferait encore sentir : selon notre scénario, cette reprise serait encore insuffisante pour combler le déficit de croissance accumulé pendant trois ans par rapport au potentiel de moyen terme.

Allemagne : résumé des prévisions

Si la croissance des coûts salariaux unitaires dans l’industrie a accéléré, c’est davantage à cause de la faiblesse de la productivité (+ 0,2 % en moyenne en 2003) que de la progression du salaire par tête, qui reste assez modérée (+ 0,9 %). Le taux de marge dans l’industrie, malgré un rebond en fin d’année, dû à la reprise de l’activité manufacturière et au ralentissement de l’emploi, reste au niveau le plus bas depuis la dégradation enclenchée en 2001. Le rythme de progression des salaires restant assez faible (+ 0,2 %), c’est encore la baisse de la productivité qui engendre l’accélération des coûts unitaires dans les services. Les entreprises ont entièrement transféré cette accélération sur le déflateur de la valeur ajoutée (+ 4 %) afin de maintenir un taux de marge assez élevé. La progression tant des rémunérations horaires négociées (+ 2,2 %) que des salaires effectifs (+ 2,7 %) a donc été moins rapide que l’inflation et la masse salariale a pu augmenter en termes réels uniquement grâce au dynamisme de l’emploi. Le taux de croissance de l’emploi, qui depuis 2001 est deux fois plus élevé que celui du PIB, a évolué à l’opposé de celui de la zone euro et a placé le taux de chômage italien en dessous de celui de la zone en fin d’année 2003 (8,7 % en 2003 sur la totalité du territoire national, 3,2 % dans les régions à plus fort dynamisme industriel du Nord-Est). La décélération de l’emploi au deuxième semestre est allée de pair avec celle de la population active, qui a enregistré le taux de croissance le plus bas depuis 1998. Elle a réduit la pression sur l’offre de travail au moment où la croissance de la population en âge de travailler montrait les premiers signes de stagnation.

La contribution du solde extérieur serait négative (– 0,3 en 2004 et – 0,2 en 2005), mais inférieure à celle enregistrée au cours des deux dernières années. Elle s’accompagnerait d’une perte de parts de marché, car la performance décevante du commerce extérieur en 2003 confirme l’incapacité des entreprises italiennes à bénéficier autant que les concurrents européens du contexte de reprise de la demande mondiale à cause de la perte de compétitivité induite par la baisse de la productivité. Si les exportations en baisse vers les États-Unis et l’Asie s’inscrivent dans la logique de l’évolution de la zone euro, la perte sur le marché européen dérive d’une concurrence accrue autant des partenaires européens que des pays extérieurs à la zone, dont la spécialisation par produit affecte particulièrement les exportateurs italiens. Ceux-ci ont adapté avec du retard leur comportement de marge à la nouvelle parité de l’euro et la baisse des prix à l’exportation est encore insuffisante pour contrecarrer la hausse du taux de change effectif réel.

L’extrême faiblesse conjoncturelle de l’économie italienne en 2003 influence la croissance en 2004 (+ 0,8 %) laissant l’Italie étrangère à la reprise que connaîtrait la zone euro. Le retour à un rythme de croissance proche du potentiel ne se fera qu’en 2005 (+ 1,5 %). Faute de pouvoir bénéficier autant que ses partenaires européens de la croissance de la demande mondiale, l’écart au potentiel italien continue de se creuser et ne se resserre pas à l’horizon de la prévision.

Italie : résumé des prévisions

La croissance de la consommation des ménages en 2003 en moyenne annuelle a accéléré par rapport à 2002 (3 %, après 2,6 %). Plusieurs facteurs expliquent cette performance. Tout d’abord, les créations d’emplois ont été dynamiques (1,9 %, après 1,5 % en 2002). Ensuite, la croissance du salaire réel a bénéficié tant de l’accélération de la croissance des salaires nominaux que de la décélération du déflateur de la consommation privée. Les conventions collectives signées en 2003 ont en effet entériné une augmentation de 3,5 % en moyenne (hors clauses d’indexation), après 3,1 % en 2002. De plus, l’inflation a ralenti en 2003. Enfin, la richesse des ménages a été soutenue par la reprise de la bourse et surtout par la vigueur de la croissance des prix immobiliers, même si cette dernière a décéléré au second semestre 2003 (24 %, après 30 % au premier semestre 2003).

La croissance de l’investissement s’est nettement redressée en 2003 (3 %, après 1,1 % en 2002). Si la progression de l’investissement en construction a ralenti en 2003 (3,7 % après 4,2 % en 2002), l’investissement productif a cessé de se contracter, renouant avec des taux de croissance positifs. Ce dernier a notamment bénéficié de la bonne tenue de la consommation des ménages. De plus le taux de marge des entreprises espagnoles atteint un niveau très élevé par rapport à son niveau de long terme. Si ce redressement a été entamé en 2000 dans le bâtiment, pour partie grâce à l’ajustement de l’emploi et des salaires, mais principalement grâce à l’accélération des prix, il s’est fait plus tardivement dans le secteur de l’industrie, où l’activité a plus nettement ralenti. Le taux de marge ne s’y est redressé qu’en 2003, avec la poursuite de la décélération de la croissance des coûts salariaux unitaires, liée aux destructions d’emplois dans ce secteur depuis la mi-2001.

Cette reprise de la demande interne en 2003 a donné lieu à de fortes importations : celles-ci ont crû de 6,7 % en 2003 (après 1,8 % en 2002). La croissance des exportations a aussi accéléré (4 % en 2003), mais a été moindre que celle des importations. Le déficit commercial a donc continué de se dégrader en 2003, pour atteindre 3,5 % du PIB. Ce résultat tient principalement au décalage des demandes internes de l’Espagne et de ses principaux partenaires commerciaux. Tandis que les importations sont dynamiques, les exportations espagnoles souffrent de leur forte orientation vers une zone euro peu dynamique, la part des exportations espagnoles vers la zone euro atteignant 60 % (contre 50 % pour la France et 43 % pour l’Allemagne). Malgré l’appréciation de l’euro, l’Espagne n’a pas perdu de parts de marché en 2003, les entreprises industrielles espagnoles continuant de contracter leurs marges à l’exportation.

Contrairement au reste de la zone euro, l’indice de confiance des industriels, qui atteignait des niveaux élevés, s’est dégradé en fin d’année 2003. Après cette légère correction, le redressement du moral des industriels en février 2004, basé sur une amélioration des perspectives de production, laisse présager un léger mieux dans les mois prochains. Le mouvement de stockage des entreprises, initié au second semestre 2003, devrait se poursuivre dans les premiers mois de l’année, les soldes d’opinions sur les stocks de produits finis continuant d’augmenter au début 2004. Un déstockage interviendrait ensuite en milieu d’année. L’indice de confiance des consommateurs, après le creux de mars 2003, s’est progressivement redressé. Il est stable depuis la fin 2003, en lien avec la quasi-stabilité des soldes d’opinions sur les prix et l’emploi au second semestre 2003. La baisse des prix et du chômage observée en 2003 ne se reflète donc que partiellement dans les enquêtes. Pourtant, contrairement à l’ensemble de la zone euro, le taux de chômage a diminué en Espagne en 2003, passant de 11,5 % au dernier trimestre 2002 à 11,2 % fin 2003, même s’il reste le plus fort de la zone. De plus, l’inflation a nettement ralenti, passant de 4 % en décembre 2002 à 2,3 % en février 2004. Le différentiel d’inflation entre l’Espagne et la zone euro s’est donc réduit à 0,7 % en février 2004 (après 1,6 % fin 2002). La confiance des entrepreneurs dans la construction reste élevée mais s’est inscrite en baisse depuis août 2003, en raison de la dégradation des soldes d’opinions sur les carnets de commandes.

Du côté des débouchés extérieurs, la mauvaise orientation des soldes d’opinions sur les carnets de commandes étrangères se poursuit début 2004, plaidant pour des exportations peu dynamiques au premier semestre 2004, en lien avec une demande adressée à l’Espagne peu vigoureuse. La contribution du commerce extérieur resterait négative en 2004 et 2005, mais se réduirait progressivement avec la reprise dans la zone euro.

Tout d’abord, l’endettement des ménages espagnols atteignant des niveaux élevés (100 % du revenu disponible en 2002, contre 68 % en 1997 avant le boom immobilier), ceux-ci se montreraient sensibles au resserrement de la politique monétaire en 2005 et commenceraient à se désendetter à l’horizon de la prévision. Ils augmenteraient alors leur taux d’épargne, qui est l’un des plus faibles de la zone euro (10,6 % en 2002, contre 15,5 % dans la zone). Par ailleurs, pour conserver leurs parts de marché, les entreprises industrielles continueraient de redresser leur productivité, en ajustant l’emploi. Malgré la bonne tenue de l’emploi dans les autres secteurs, la croissance de l’emploi total ne retrouverait pas les niveaux de la fin des années 1990. Au contraire, les salaires resteraient bien orientés, avec une augmentation de 3 % prévue pour 2004 lors des négociations collectives. Étant donné ces différents éléments, la croissance de la consommation des ménages n’accélèrerait pas, se situant à 3,2 % en 2004 comme en 2005.

En ce qui concerne la croissance de l’investissement productif, elle accélèrerait en 2004 et en 2005. Initialement soutenue par la consommation des ménages et le haut niveau des taux de marge, elle bénéficierait ensuite de débouchés extérieurs plus favorables. Cependant, elle ne retrouverait pas son niveau d’avant le ralentissement, bridée par un moindre effet de l’accélérateur.

L’endettement des ménages pèserait aussi sur l’investissement résidentiel. Le boom de l’immobilier, initié en 1998 à la faveur de la baisse des taux d’intérêt et du chômage, commencerait à s’essouffler. Et ce d’autant plus que les prix immobiliers seraient surévalués de 8 à 20 % selon la Banque d’Espagne. Le scénario repose sur l’hypothèse d’une correction progressive des prix immobiliers et non d’un ajustement brutal. L’investissement en construction bénéficierait cependant de la poursuite du plan d’infrastructures couvrant la période 2000-2006 et ne se tasserait donc que légèrement.

Le nouveau gouvernement socialiste élu le 14 mars dernier, trois jours après les attentats de Madrid [voir dans ce dossier l’encadré « L’impact économique des attentats de Madrid » dans la partie « Politique monétaire et sphère financière : l’immobilisme en mouvement »] devrait mener une politique s’inscrivant plus ou moins dans la continuité en matière fiscale, mais un peu différente au niveau social. Les impôts sur les revenus du travail et l’impôt sur les sociétés seraient abaissés. En revanche, les impôts sur les revenus du capital augmenteraient. Le salaire minimum et les pensions les moins élevées seraient relevés. Ces mesures soutiendraient la consommation privée et l’investissement productif. Dans ce cadre, l’impulsion budgétaire serait positive et le solde public se dégraderait légèrement.

Espagne : résumé des prévisions

L’investissement productif a amorcé le mouvement de correction, en retard par rapport aux autres pays européens. Les entreprises ayant une situation financière dégradée, la révision à la baisse des anticipations de débouchés, notamment à l’international, a précipité la chute de l’investissement dès le début de 2002.

Par la suite, en 2003, la consommation des ménages n’a plus joué son rôle de soutien à la croissance. Elle a baissé, tout comme le pouvoir d’achat des ménages (respectivement – 1,3 % et – 0,5%). Les efforts de rétablissement de la situation financière des entreprises ont nécessité un ralentissement de la masse salariale privée d’autant plus fort que les cotisations employeurs ont été augmentées. Le gouvernement a aussi réduit ses dépenses de personnel et a alourdi la fiscalité pesant sur les ménages.

Le commerce extérieur a eu une contribution moins négative que dans les trois grands pays de la zone euro, du fait du décalage conjoncturel. Les Pays-Bas ont cependant souffert de la perte de compétitivité consécutive à l’épisode de forte inflation salariale qu’ils ont connu de 2000 à 2002 et ont perdu des parts de marché à l’exportation en 2002 et 2003.

L’élément le plus positif de l’évolution économique de 2003 a été la poursuite de la décélération des prix. Les inflations totale et sous-jacente (hors produits alimentaires, tabac et énergie) ont évolué sensiblement de la même façon, passant de 3,2 % en décembre 2002 à 1,5 % en janvier 2004. La principale source de ce ralentissement vient des salaires par tête, qui ont freiné du fait de la baisse du nombre d’offres d’emploi non satisfaites et de la hausse du chômage.

Cette amélioration du climat dans l’industrie doit néanmoins être relativisée. D’une part, la confiance des industriels avait surréagi à la morosité de l’environnement. Le redressement de la confiance des industriels ne se traduirait donc pas dans un premier temps par une accélération de leur production. D’autre part, les autres enquêtes ne présentent pas de signe d’amélioration. La confiance dans les services et le commerce de détail s’est stabilisée à un niveau bas en 2003. Par ailleurs, la confiance des consommateurs ne s’est que peu redressée depuis l’été 2003. Au total, en février 2004, les différents indicateurs de confiance néerlandais sont très inférieurs à ceux de la zone euro. Il reste en effet de nombreux ajustements à venir, qui viendraient retarder le retour du PIB vers son potentiel.

Du côté de l’offre, les perspectives ne plaident pas pour un redémarrage de l’investissement avant 2005. D’une part, les capacités productives sont excédentaires. Le taux d’utilisation dans l’industrie n’est que légèrement supérieur à son niveau de 1993. Cet excédent de capacité apparaît encore plus marqué au niveau de l’ensemble de l’économie, le ratio stock de capital sur PIB étant à un niveau historiquement élevé. D’autre part, la situation financière des entreprises reste fragile : leur taux de marge a diminué de près de 1,5 point entre la fin 2000 et 2003, tout particulièrement dans le secteur des services. Le rétablissement des marges apparaît comme un préalable à la reprise de l’investissement privé.

Ce rétablissement des marges pèsera sur la demande privée en 2004. Il a certes commencé, mais il impliquera encore une baisse de l’emploi et le ralentissement des salaires individuels. Le pouvoir d’achat du revenu disponible des ménages baisserait encore. Par ailleurs, leur situation patrimoniale est délicate. Profitant des plus-values boursières jusqu’en 2000 et celles toujours réalisables dans l’immobilier, ils se sont massivement endettés. À la fin 2002, leur taux d’endettement brut, à 180 % environ, dépassait celui des ménages américains. Leur taux d’épargne financière est très bas (0,9 % en 2002), si bien que les dépenses des ménages peuvent difficilement croître en l’absence de soutien du revenu disponible.

La politique budgétaire viendrait encore brider la demande intérieure. Le déficit public a atteint 3 % du PIB en 2003 du fait de la mauvaise conjoncture. Pour la deuxième année consécutive, des mesures ont été prises dans le cadre de l’élaboration du budget afin de restreindre la dégradation des comptes publics, due à une conjoncture exceptionnelle. Ces nouvelles mesures représentent 1,8 point de PIB en 2004 (après 1,6 point en 2003). Elles comportent des mesures limitant les rémunérations versées par les administrations publiques et les prestations sociales, et des hausses d’impôts et de cotisations sociales. Aussi importantes soient-elles, ces mesures ne permettraient pas de contenir le déficit public néerlandais dans les limites de 3 %. En effet, la faiblesse conjuguée de l’inflation et de la croissance implique une augmentation de la charge d’intérêt et de la dette publique exprimées en pourcentage du PIB, malgré des taux d’intérêt bas. Dans notre scénario, nous avons fait l’hypothèse qu’en 2005 le gouvernement serait plus restrictif qu’il ne l’annonce dans le programme pluriannuel, afin de maintenir le déficit dans les limites fixées par le Pacte de stabilité, sans avoir recours aux « circonstances exceptionnelles ».

Au total, alors que les Pays-Bas vivent la plus importante des crises qu’ils ont traversées depuis 1982, le retour de l’économie vers son potentiel sera ralenti par deux facteurs. La restriction budgétaire importante touchera la demande interne, même si l’effet multiplicateur est affaibli par la grande ouverture de cette économie (la moyenne des flux d’importation et d’exportation représente 75 % du PIB à la fin 2003). Cette grande ouverture rend toutefois l’économie plus sensible à la force de l’euro, dans un contexte où la politique monétaire décidée par la BCE est restrictive à cause de la faiblesse de l’inflation.

Pays-Bas : résumé des prévisions

France : résumé des prévisions

Belgique : résumé des prévisions

Autriche : résumé des prévisions

Finlande : résumé des prévisions

Grèce : résumé des prévisions

Portugal : résumé des prévisions

Irlande : résumé des prévisions