Revue de l'OFCE
Presses de Sc. Po.
I.S.B.N.2724630238
384 pages
p. 243 à 286
doi: en cours
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Dossier : Taux de change et politique monétaire
no 93 2005/2
Taux de change et politique monétaire
Les modèles de taux de change
Équilibre de long terme, dynamique et hystérèse
Antoine Bouveret Henri Sterdyniak
La prévision de l’évolution du taux de change reste un point faible de l’analyse macroéconomique. Malgré leur cohérence théorique, les modèles macroéconomiques échouent à faire mieux que la marche au hasard. Les anticipations des marchés n’ont aucun pouvoir prédictif.
La première partie de l’article discute les théories du taux de change réel d’équilibre (FEER, DEER, BEER et NATREX). Elles supposent que le taux de change réel assure l’équilibre extérieur, tandis que l’équilibre intérieur est assuré par la politique budgétaire ou l’équilibre du stock d’actif extérieur. Toutefois, elles n’explicitent pas la dynamique d’ajustement du taux de change. Leur utilité pour la prévision du taux de change, comme pour la coordination des politiques économiques, n’est pas assurée.
La deuxième partie développe un modèle macroéconomique dynamique ; le taux de change de long terme assure l’équilibre externe ; la dynamique de moyen terme dépend des ajustements de la boucle prix-salaire et du stock d’actif extérieur ; le taux de change sur-réagit à court terme. Le long terme et la dynamique sont extrêmement sensibles aux choix de modélisation : contrôle de la masse monétaire ou fixation du taux d’intérêt ; modèle WS/PS ou Courbe de Phillips ; modèle de portefeuille ou patrimonial. Selon le cas, c’est le taux d’intérêt ou le stock d’actif étranger qui assure l’équilibre intérieur.
La troisième partie introduit explicitement la spécification de la politique budgétaire. La stabilité macroéconomique requiert que le gouvernement tienne compte du niveau de la dette publique pour fixer le niveau du solde public. A long terme, le taux d’inflation d’équilibre dépend des politiques monétaire et budgétaire comme de la demande privée.
Enfin, la quatrième partie présente un modèle avec hystérèse : comme elles endurent des coûts fixes d’entrée et de sortie, le nombre de firmes étrangères installées dans le marché local augmente (diminue) quand le taux de change est surévalué (sous-évalué). Une surévaluation temporaire du taux de change dégrade structurellement la compétitivité du pays concerné, de sorte que son taux de change d’équilibre de long terme et son niveau de production sont durablement plus faibles. Predicting exchange rates remains a tricky issue for economists. In spite of a theoretical consistent framework, macroeconomic models fail to beat random walk models and market expectations have not predictive power. The article addresses some problems of exchange rate macroeconomic modelling. The first part discusses theories of long run exchange rate equilibrium (FEER, DEER, BEER and NATREX). The second part presents a small macroeconomic model of exchange rates dynamics; it consider several modelling alternatives – monetary policy specification, price-wages loop, portfolio and patrimonial effects – and analyse their impacts on long run and dynamic properties. The third part introduces explicitly fiscal policy specifications. Last, the fourth part gives an example of a model with hysteresis, where temporary shocks influence the long-term exchange rate equilibrium.
La première partie de l’article discute les théories du taux de change réel d’équilibre (FEER, DEER, BEER et NATREX). Elles supposent que le taux de change réel assure l’équilibre extérieur, tandis que l’équilibre intérieur est assuré par la politique budgétaire ou l’équilibre du stock d’actif extérieur. Toutefois, elles n’explicitent pas la dynamique d’ajustement du taux de change. Leur utilité pour la prévision du taux de change, comme pour la coordination des politiques économiques, n’est pas assurée.
La deuxième partie développe un modèle macroéconomique dynamique ; le taux de change de long terme assure l’équilibre externe ; la dynamique de moyen terme dépend des ajustements de la boucle prix-salaire et du stock d’actif extérieur ; le taux de change sur-réagit à court terme. Le long terme et la dynamique sont extrêmement sensibles aux choix de modélisation : contrôle de la masse monétaire ou fixation du taux d’intérêt ; modèle WS/PS ou Courbe de Phillips ; modèle de portefeuille ou patrimonial. Selon le cas, c’est le taux d’intérêt ou le stock d’actif étranger qui assure l’équilibre intérieur.
La troisième partie introduit explicitement la spécification de la politique budgétaire. La stabilité macroéconomique requiert que le gouvernement tienne compte du niveau de la dette publique pour fixer le niveau du solde public. A long terme, le taux d’inflation d’équilibre dépend des politiques monétaire et budgétaire comme de la demande privée.
Enfin, la quatrième partie présente un modèle avec hystérèse : comme elles endurent des coûts fixes d’entrée et de sortie, le nombre de firmes étrangères installées dans le marché local augmente (diminue) quand le taux de change est surévalué (sous-évalué). Une surévaluation temporaire du taux de change dégrade structurellement la compétitivité du pays concerné, de sorte que son taux de change d’équilibre de long terme et son niveau de production sont durablement plus faibles. Predicting exchange rates remains a tricky issue for economists. In spite of a theoretical consistent framework, macroeconomic models fail to beat random walk models and market expectations have not predictive power. The article addresses some problems of exchange rate macroeconomic modelling. The first part discusses theories of long run exchange rate equilibrium (FEER, DEER, BEER and NATREX). The second part presents a small macroeconomic model of exchange rates dynamics; it consider several modelling alternatives – monetary policy specification, price-wages loop, portfolio and patrimonial effects – and analyse their impacts on long run and dynamic properties. The third part introduces explicitly fiscal policy specifications. Last, the fourth part gives an example of a model with hysteresis, where temporary shocks influence the long-term exchange rate equilibrium.
• Les théories du taux de change d’équilibre
— L’approche macroéconomique : le taux de change d’équilibre fondamental (le FEER)
— L’approche économétrique : le taux de change d’équilibre comportemental (BEER)
— L’approche dynamique : le taux de change réel naturel (NATREX)
• Équilibre de long terme et dynamique
— Les équations de la maquette
— L’équilibre de long terme
— La dynamique de moyen terme
— De l’impact de la situation initiale
• De la spécification de la politique économique
— La politique monétaire
— La politique budgétaire
• L’hystérèse du taux de change
— La maquette dynamique avec hystérèse
• Références bibliographiques
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