L’accélération des flux de commerce mondial amorcée à l’automne 2003 a marqué une pause à l’été 2004 : la croissance des échanges de marchandises a culminé à un peu plus de 10 % en volume en glissement sur un an au deuxième comme au troisième trimestre 2004. Il s’agit d’un rythme nettement moins rapide que lors de la précédente phase d’accélération du cycle de commerce mondial de la mi-2000 (+ 14 %), rythme qui était cependant alors exceptionnellement élevé, porté par la vague des échanges de biens de nouvelles technologies. Le point haut de la mi-2004 est équivalent à celui de l’avant dernière reprise du commerce mondial en 1997 (graphique 1).

Les fluctuations de change ont continué de conditionner l’évolution des positions compétitives des États-Unis et de la zone euro. La poursuite de la dépréciation du taux de change effectif nominal du dollar a permis une nouvelle amélioration de la compétitivité-prix des exportateurs américains (graphique 2a). La baisse du dollar a aussi bénéficié aux pays d’Asie qui ont ancré la parité de leur devise au dollar américain. Ces gains de compétitivité se sont faits principalement au détriment du Canada et des pays de la zone euro. La poursuite de la déflation au Japon a permis aux exportateurs nippons de continuer à engranger des gains de compétitivité, malgré l’appréciation du taux de change nominal du yen par rapport au dollar.

Les exportateurs japonais ont stabilisé leurs parts de marché depuis 2001, grâce à l’amélioration de la compétitivité-prix. Il en serait de même à l’horizon 2006, une fois passé le « trou d’air » qui a affecté les exportations japonaises de produits de haute technologie à la fin 2004. L’amélioration de la compétitivité-prix des produits américains depuis 2000 a jusqu’ici permis une stabilisation des parts de marché des États-Unis et devrait, compte tenu des délais d’ajustement habituels des prix, permettre de légers gains de parts de marché à l’horizon 2006 (graphiques 3).

Le prix du pétrole ne cesse de grimper. De moins de 30 dollars fin 2003, le baril de Brent s’échange mi-mars à 55 dollars sur le marché spot, affichant une progression de plus de 80 % en un peu plus d’un an. En novembre et décembre derniers, les prix avaient pourtant marqué un repli. Mais l’accalmie fut de courte durée, les prix reprenant de plus belle avec une hausse de 15 dollars en deux mois et demi. Il est difficile de dire actuellement jusqu’à combien les prix peuvent monter. Comme l’a dit le secrétaire général de l’OPEP début mars, une poussée à 80 dollars n’est pas à exclure, surtout si les spéculateurs continuent, comme ils le font depuis le début de l’année, de profiter des risques potentiels du marché et de jouer les prix des futurs à la hausse. Nous faisons l’hypothèse ici d’un retournement au deuxième trimestre 2005, et d’un retour progressif vers 45 dollars le baril de Brent. Les prix resteraient donc élevés (hausse de 20,3 % en 2005 par rapport à 2004, après 32,5 % en 2004) et seraient stables en 2006.

En 2004, la demande mondiale de pétrole a progressé de 2,8 millions de barils par jour (mbj) (+ 3,4 % par rapport à 2003), après 1,9 mbj en 2003 (+ 2,4 % par rapport à 2002). Ce dynamisme a été soutenu par la forte croissance économique, notamment aux États-Unis et en Chine. En Chine, la consommation a en outre été majorée par le recours accru au gazole et fuel domestique dans les centrales électriques pour faire face à la pénurie d’électricité. Ce facteur expliquerait selon l’AIE, 40 % des 15 % de hausse de la demande chinoise. La demande mondiale s’est accélérée jusqu’au printemps dernier puis a ralenti légèrement. Elle reste néanmoins sur un rythme de 3 % l’an, très supérieur à la moyenne des années 1990 (1,3 % en glissement annuel). Conformément aux variations saisonnières habituelles, particulièrement marquées dans l’hémisphère nord, la consommation a augmenté au quatrième trimestre relativement au précédent et est restée ferme au premier de 2005, en raison du regain de froid en Europe et en Asie.

Face à la flambée des prix du brut, les pays de l’OPEP (hors Irak) ont décidé, lors de la réunion de la Conférence du 16 mars, et sous l’impulsion de l’Arabie saoudite, de relever immédiatement les quotas de 0,5 mbj, à 27,5 mbj et de recommencer au 1^er mai prochain si nécessaire. Cette décision n’a eu aucun impact sur les prix, preuve en est que les inquiétudes sont plus profondes.

Dans ce contexte, les prix du pétrole restent difficiles à prévoir. De futures embardées ne sont pas à exclure. Mais le retournement des anticipations devrait s’accompagner prochainement d’un dégonflement rapide des prix en raison du dénouement des positions longues des spéculateurs sur les marchés à terme. On peut alors supposer, comme le suggère le ministre saoudien du pétrole, que les prix du pétrole se stabiliseront entre 40 et 50 dollars. C’est notre scénario central fondé sur l’idée que la demande restera soutenue et que les tensions sur l’offre demeureront présentes mais sous contrôle.

Il y a deux ans, la reprise sans emploi battait son plein. De cette reprise atypique et de l’arrêt prévisible de l’impulsion de la politique économique découlaient des perspectives de croissance mitigées à l’horizon 2004. Mais, avec + 4,4 % (après + 3 % en 2003), les États-Unis ont affiché un bien meilleur score, creusant encore un peu plus l’écart avec la zone euro.

Officiellement, la reprise est engagée depuis novembre 2001, mais c’est seulement au début 2003 que l’écart de production a commencé à se refermer, et fin 2003 que le taux de chômage a commencé à baisser. Montée en puissance courant 2003, la dynamique de la reprise s’est ensuite infléchie : de 5 % sur un an début 2004, la croissance est repassée à 3,9 % en fin d’année. L’analyse des différents indicateurs conjoncturels retrace bien ce glissement, prélude à une année 2005 en retrait par rapport à 2004. La phase de croissance s’emboîterait ainsi logiquement dans la phase de reprise. À l’horizon des deux prochains trimestres, la croissance pourrait néanmoins surprendre encore à la hausse d’après notre indicateur de croissance (+ 0,9 % au premier trimestre et + 1,05 % au deuxième). Elle reste de toute manière plutôt bien orientée au vu de l’évolution de la production, des ventes de détail, des créations d’emplois, des revenus, des commandes, et de la confiance des agents (même si celle-ci manifeste quelques hésitations).

La fourchette des prévisions du Consensus Forecast de mars est relativement large, tant pour 2005 que pour 2006, avec une moyenne basse autour de 3 % et une moyenne haute autour de 4 %. La prévision de la Maison Blanche (3,6 % en 2005 puis 3,5 % en 2006) est similaire à la moyenne de ce Consensus (respectivement 3,7 % et 3,4 %) ; notre prévision est un peu en deçà (respectivement 3,5 % et 3,3 %). Sous l’effet d’un resserrement en finesse de la politique monétaire et d’une impulsion budgétaire négative, la machine américaine tournerait juste un peu moins vite, de telle sorte que ses déséquilibres les plus flagrants cesseraient de se creuser.

Après plusieurs trimestres de forte reprise le Japon a ralenti à la mi-2004 : le taux de croissance du PIB est passé de 1,5 % au premier trimestre, à – 0,3 % aux deux trimestres suivants, pour n’atteindre que 0,1 % en fin d’année. Toutes les composantes du PIB, à l’exception des importations, ont freiné à la mi-2004. La sortie de la déflation, que la forte croissance depuis 2002 avait laissé entrevoir, est redevenue peu probable à l’horizon de notre prévision.

La consommation des ménages, qui a crû à un rythme soutenu entre fin 2003 et début 2004 (+ 1,5 % en glissement annuel en 2004) a diminué de 0,2 % au deuxième semestre, étouffée par la reforme de la Sécurité sociale et par les baisses des salaires. Le taux de contribution aux retraites des salariés a augmenté de 0,35 % en octobre 2004, tandis que les pensions publiques ont été diminuées (– 0,3 %) en avril 2004, suivant la variation des prix à la consommation sur la même période. Les salaires réels ont diminué de 2,7 % en moyenne en 2004, par rapport à 2003. Les bonus ont continué leur déclin, chutant de – 4 % en glissement annuel en 2004, en dépit de quelques variations positives récentes. Le poids des bonus dans le salaire moyen par tête est passé de 24 % en 1990 à 20 % en 2000 et 18 % en 2004. Presque un tiers des travailleurs nippons occupaient un emploi précaire en 2004 : 29 % contre 19 % il y a environ dix ans. Ceci explique une bonne partie de la baisse du salaire moyen par tête car les travailleurs précaires ne bénéficient pas des mêmes conditions salariales que les autres travailleurs. Le taux d’épargne nippon, un des plus élevé des pays de l’OCDE, a régressé de 13 % du revenu disponible en 1994 jusqu’à 5 % dix ans plus tard, en 2004.

Selon nos prévisions, le ralentissement entamé en 2004 devrait se poursuivre en 2005. Le taux de croissance du PIB n’atteindrait que 0,7 % en 2005 en moyenne annuelle, mais reviendrait en 2006 sur un niveau proche du potentiel soit de 1,4 %.

Les investissements privés continueraient de s’ajuster au premier semestre 2005, pour redémarrer à un rythme toutefois modéré en fin d’année, tout en gardant un profil assez plat en 2006. Les entreprises nippones ont pu profiter dans le passé de coûts salariaux très bas, obtenus grâce à une politique de modération salariale, à la déflation et à la création de nouveaux emplois principalement à temps partiel. Les changements structurels du marché du travail nippon pourraient sans doute nuire à la productivité dans le futur, car les travailleurs précaires ne sont pas bien intégrés dans l’entreprise et risquent d’être peu motivés.

Le budget nippon pour l’année fiscale 2005, allant d’avril 2005 à mars 2006, serait de 822 milliards de yen, en légère augmentation (+ 0,1 %) par rapport au budget 2004. Le dépassement budgétaire serait dû à l’accroissement de la charge de la dette. Le service de la dette devrait encore augmenter de 5 % dans l’année fiscale 2005, par rapport à 2004, alors que le budget prévoit une réduction des émissions de nouvelles obligations (– 6 %). Les dépenses discrétionnaires totales diminueraient pour la première fois depuis trois ans (– 7 %), et ceci en dépit du vieillissement de la population, qui ferait croître les dépenses de Sécurité sociale de presque 3 %. Les fortes coupes dans l’investissement public se poursuivraient, avec une pause au premier semestre 2005 due aux dépenses de reconstruction dans les préfectures touchées par le tremblement de terre de fin 2004.

La croissance en Asie aura été très dynamique en 2004 : près de 8 % en moyenne annuelle. Le haut du cycle a été atteint au deuxième trimestre 2004, l’économie retrouvant fin 2004 un rythme de croissance proche de son potentiel. Cette bonne performance est imputable au dynamisme de la demande intérieure en Chine, qui a suscité une forte expansion du commerce extérieur dans les pays voisins. En outre, le commerce extérieur de la zone a bénéficié de l’amélioration de la compétitivité-prix des exportations — via la dépréciation du dollar — qui a généré d’importants gains de parts de marché. La croissance asiatique a également été soutenue par une reprise de l’investissement — en partie pour répondre à une forte hausse de la demande en semi-conducteurs — dans des pays comme Taiwan, Hong Kong, l’Indonésie et les Philippines, et par un rebond de la consommation, l’année 2003 ayant été marquée par une consommation atone suite à l’épidémie de SRAS.

Le raz-de-marée qui a dévasté les côtes de l’océan indien le 26 décembre 2004 se sera soldé par une catastrophe humanitaire sans précédent : près de 280 000 victimes et 1,5 million de personnes déplacées. Les pays les plus touchés furent l’Indonésie, le Sri Lanka, l’Inde, la Thaïlande et les Maldives. Cependant, l’impact économique sera sans aucune mesure avec le drame humain, les principales infrastructures, les services et les zones industrielles ayant été épargnées. Les économies les plus affectées sont celles des Maldives et du Sri Lanka. Les dégâts matériels aux Maldives sont substantiels et se répercutent sur le tourisme qui représente un tiers du PIB. Au Sri Lanka, des dizaines de milliers de petits pêcheurs ont perdu à la fois leur logement et leur outil de pêche. En Thaïlande, de nombreux complexes hôteliers sont détruits sur les côtes de la mer Andaman, dont la fameuse station balnéaire de Phuket. Cependant, les autorités ont activement soutenu le secteur privé pour la reconstruction et l’on estimait que 90 % des chambres d’hôtel des zones dévastées étaient de nouveau utilisables un mois après les événements. En Indonésie, où les pertes humaines ont été considérables, l’économie ne serait affectée qu’au travers du secteur agricole dans la région de Banda Aceh. Par ailleurs, dans l’ensemble de la zone, les dépenses de reconstruction auront un impact positif sur le PIB. Au total, on estime que l’impact du Tsunami sur l’économie de la région sera inférieur à celui de l’épidémie de SRAS. Les taux de change et les marchés financiers n’ont d’ailleurs pas réagi à la catastrophe.

Le scénario d’atterrissage en douceur de l’économie chinoise semble se confirmer. La politique de contrôle administratif du crédit et des projets d’investissements ainsi que la première hausse du taux directeur de la banque centrale depuis dix ans ont permis de modérer le rythme effréné de croissance des investissements. Celui-ci a ralenti autour de 25 % en glissement annuel fin 2004, contre 43 % au premier trimestre 2004. La demande intérieure est revenue à un rythme de croissance de 8,5 % en glissement annuel au deuxième semestre 2004 contre 11 % au premier. Si le risque d’atterrissage brutal de l’économie chinoise semble aujourd’hui écarté, la prudence reste de mise et l’effort de contrôle des nouveaux projets d’investissement ne doit pas être relâché. Une analyse rigoureuse des risques est primordiale, afin d’éviter qu’une nouvelle vague d’investissements non rentables génère un surcroît de créances douteuses dans le système bancaire, qui peine à résorber le stock existant. L’accent doit désormais être mis sur l’allocation de l’investissement vers les secteurs où les tensions sont les plus vives — énergie et transport — à l’origine de goulets d’étranglement qui freinent la croissance de la production.

En 2004, les pays d’Europe centrale et orientale ont allègrement participé à la croissance mondiale record (tableau 1). Dans la plupart des pays, un ralentissement est intervenu cependant au cours du second semestre, notamment en raison de la décélération de l’économie mondiale. Une stabilisation des taux de croissance est attendue pour 2005 et 2006.

Depuis le second semestre 2004, le ralentissement de l’UE et l’appréciation passée des taux de change réels pèsent sur le commerce extérieur des NPM.

En 2004 comme en 2003, l’économie russe a bénéficié du niveau élevé des matières premières, qui a alimenté les revenus, et par voie de conséquence, la demande interne. Au tournant de 2005, l’économie a ralenti. En 2005 et 2006, la croissance se stabiliserait autour de 5,5 %.

Le Royaume-Uni continue d’afficher des performances macroéconomiques bien meilleures que celles de ses grands voisins d’Europe continentale. La croissance du PIB a atteint 3,1 % en 2004 outre-Manche, contre 1,7 dans la zone euro et 4,4 aux États-Unis. Au début de l’année 2005, le PIB britannique entre dans son cinquantième trimestre de hausse ininterrompue, ce qui est exceptionnellement long au regard des cinquante dernières années et peu volatil au trimestre le trimestre, la croissance ne s’éloignant plus guère en rythme annuel de sa moyenne de long terme de 2,5 %. Le taux de chômage a continué de baisser légèrement en 2004 (de 0,1 point seulement) et n’était plus que de 4,7 % au sens du BIT en décembre dernier (contre près de 9 % dans la zone euro). L’inflation est restée modérée (1,6 % en glissement sur un an en février 2005 contre 2,1 dans la zone euro). La politique budgétaire a contribué à soutenir la croissance, laissant un déficit public proche de 3,4 % du PIB en 2004. Le déficit extérieur est resté contenu à 2,2 % du PIB, grâce à l’excédent des services.

L’accélération de la croissance de la mi-2003 à la mi-2004 (de 2 % à 3,6 % pour le glissement annuel du PIB), l’amélioration des indicateurs conjoncturels et la poursuite de hausses rapides des prix de l’immobilier (à des rythmes de l’ordre de 20 % l’an) ont conduit le Comité de politique monétaire (CPM) de la Banque d’Angleterre à relever ses taux directeurs de 1,25 point entre novembre 2003 et août 2004, pour les porter à 4,75 %. Le CPM a souhaité ainsi freiner le recours à l’endettement des ménages (qui approche 150 % de leur revenu annuel, niveau particulièrement élevé, même en comparaison avec les 100 % d’avant l’éclatement de la bulle immobilière de la fin des années 1980), par crainte des effets négatifs sur la consommation des ménages d’une chute brutale des prix de l’immobilier. À partir de l’été, les prix de l’immobilier ont commencé à baisser et n’affichaient plus en février 2005 qu’une hausse de 10 % sur un an pour l’indice Halifax, contre 22 % en juillet 2004.

Les dépenses publiques ont continué de soutenir la demande intérieure en 2004 : la consommation publique a progressé de 4,7 % en volume, les investissements publics de 9 %. L’impulsion budgétaire a été positive de 0,4 point de PIB, ce qui ne s’est traduit que par une légère dégradation du solde public rapporté au PIB grâce à la vigueur de la croissance : le déficit budgétaire au sens de Maastricht est passé de 3,3 points de PIB en 2003 à 3,4 l’an dernier. Le gouvernement respecte jusqu’ici la règle d’or des finances publiques, selon laquelle il n’a recours à l’emprunt que pour financer l’investissement sur un cycle économique. Le gouvernement estime que le cycle actuel a commencé en 1999 et s’achèvera en 2005, ce qui lui permettrait juste de respecter la règle d’or. Mais il ne dispose plus de marges de manœuvre pour mettre en place des mesures discrétionnaires expansionnistes.

La demande extérieure restera peu porteuse pour la production manufacturière du Royaume-Uni à l’horizon 2006. D’une part, le principal débouché des exportateurs britanniques est la zone euro, dont les perspectives de croissance restent modestes. La demande adressée au Royaume-Uni augmenterait de 8 % en volume cette année et de 7 % seulement l’an prochain. D’autre part, le taux de change effectif réel reste élevé, même s’il a baissé depuis la mi-2004. La poursuite de l’amélioration de la compétitivité-prix permettrait aux exportateurs de limiter leurs pertes de parts de marché : les exportations de marchandises progresseraient de 7 % cette année et d’un peu moins de 6 % l’an prochain.

La progression du PIB dans la zone euro a atteint 1,7 % en 2004, une bonne performance au regard du chiffre de 0,5 % affiché en 2003. Non seulement la demande intérieure a accéléré, mais la contribution du commerce extérieur a été neutre contrairement à 2003 (– 0,6 point de pourcentage). La croissance ayant aussi accéléré aux États-Unis, l’écart de croissance entre les deux zones est resté élevé en 2004 (2,7 points, en faveur des Etats-Unis). Le déficit de croissance entre la zone euro et les Etats-Unis s’élève à 6,2 points depuis 2002, principalement du fait de conditions monétaires défavorables et d’une quasi-absence de stimulation budgétaire.

L’évolution semestrielle donne cependant une idée un peu différente des dynamiques à l’œuvre dans la zone euro. À la reprise initiée à la mi-2003, et qui s’est poursuivie au début de l’année 2004, a fait suite un ralentissement de la croissance au second semestre 2004. La performance décevante des six derniers mois de 2004 (0,6 % de croissance, après 1,1 % au premier semestre) s’explique principalement par l’accélération des importations. La hausse de la part des importations dans la demande intérieure, commune à tous les pays, traduit la poursuite des pertes de compétitivité interne consécutives à l’appréciation de l’euro.

Après le ralentissement du second semestre 2004, l’activité accélérerait en 2005 et une reprise molle se dessinerait en 2006. Dans notre scénario, la Banque centrale européenne maintiendrait ses taux inchangés en raison d’une croissance encore peu assurée et d’une inflation sous la barre des 2 %. L’appréciation de l’euro prendrait fin à la mi-2006, mettant un terme à la dégradation de la compétitivité observée depuis 2002. La consommation des ménages accélérerait, principalement en raison de l’amélioration attendue globalement sur le front de l’emploi et marginalement grâce à la décélération de l’inflation (arrêt de la hausse du prix du pétrole). Cette meilleure tenue de la consommation privée favoriserait la poursuite de la reprise de l’investissement productif, d’autant que la bonne situation opérationnelle des entreprises et le niveau des taux d’utilisation des capacités de production le permettent. Ces derniers ont en effet rejoint leur niveau de long terme, ce qui devrait engendrer une reprise des investissements de capacité. L’investissement logement resterait dynamique dans les pays où la politique monétaire a déjà mordu, en raison du maintien des taux d’intérêt à un niveau faible.

En 2004, l’économie allemande a renoué avec un rythme de croissance positif de + 1,0 % après un recul de l’activité en 2003 et une progression pratiquement nulle en 2002. Cependant, le démarrage de l’économie au troisième trimestre 2003 ne s’est prolongé que jusqu’au deuxième trimestre 2004. La stagnation s’est installée au troisième trimestre et un recul du PIB a lieu en fin 2004. L’héritage de croissance laissé à l’année 2005 est donc négatif (acquis de – 0,1 % au quatrième trimestre 2004). Si cette déception par rapport à une reprise échouée au deuxième semestre est commune à d’autres partenaires européens, elle contribue néanmoins à creuser l’écart de croissance par rapport à la zone euro (de 0,7 point en 2004). L’écart est encore plus significatif pour l’évolution des composantes de la croissance, l’Allemagne présentant un schéma inverse par rapport à celui de la plupart de ses partenaires européens. Engagée dans une thérapie visant l’amélioration de l’offre par la compression des revenus et des transferts, l’Allemagne présente une contribution fortement négative de la demande intérieure (– 0,8 %) et de toutes ses composantes, contrastant avec celle très positive (+ 1,3 %) de la zone euro. Cette thérapie de choc induit une contribution des échanges bien plus positive (+ 1,0 %) que celle de ses partenaires européens (+ 0,1 %). Ces éléments structurels, qui ont fortement marqué la performance économique en 2003, se sont renforcés en 2004, déséquilibrant les fondements de la croissance allemande, ce qui imposera encore en 2005 et 2006 une forte dépendance vis-à-vis de l’extérieur.

Si la reprise de l’économie allemande au premier semestre 2004 était fondée sur une combinaison de contribution négative de la demande intérieure (– 0,7 %) et fortement positive du solde extérieur (+ 1,2 %) une totale inversion de tendance a eu lieu au troisième trimestre, due au dynamisme des composantes publiques de la consommation et de l’investissement. Le quatrième trimestre a renoué avec une contribution nulle des composantes stables de la demande et avec la reprise du rôle moteur des échanges extérieurs.

La consommation des ménages s’est soldée en 2004 par une baisse de 0,8 %, renouant avec une croissance négative après sa stagnation en 2003. Suite à la forte diminution au deuxième trimestre 2004, les dépenses des ménages se redressent modestement, mais le glissement annuel en fin d’année demeure négatif, comme c’est le cas depuis 2002. L’atonie de la consommation est autant le fait de la hausse du taux d’épargne (9,9 % en 2004 contre 9,6 % en 2003) qui revient sur son niveau le plus haut depuis 1996, que du recul du revenu disponible. Ce dernier n’a fait que se stabiliser en termes nominaux, malgré la progression de l’emploi total, qui rompt avec deux années de destructions continues d’emplois salariés. Une politique tarifaire sur la défensive, soumise aux pressions d’une politique de l’emploi exerçant une compression des salaires, a déterminé en 2004 une décélération des salaires conventionnels (+ 1,5 % contre + 2,0 % en 2003). De plus, l’érosion de la couverture des conventions collectives et le développement des contrats à temps partiel très courts ont contribué au maintien d’une importante dérive du salaire effectif par rapport au salaire négocié (0,6 point). L’effet de la baisse du taux de prélèvement obligatoire (réduction du taux maximal de l’impôt sur le revenu de 48,5 % à 45 % et du taux de base de 19,9 % à 16 %) compense à peine celui de la réduction des transferts. La ponction exercée par la hausse du prix du pétrole sur le pouvoir d’achat du revenu disponible a été renforcée par l’augmentation de la taxe sur le tabac de mars et décembre 2004. Une hausse de la même ampleur est anticipée en septembre 2005 et bien qu’en décélération, l’inflation ne permettra pas de soulager massivement le pouvoir d’achat des ménages. Le maintien d’un taux de chômage élevé ne rendra pas de pouvoir de négociation aux salariés et les accords de branche ne marqueront qu’une faible accélération du salaire négocié en 2006 (+ 1,5 % contre + 1,3 % en 2005). La masse salariale progresserait en s’appuyant sur les créations d’emplois et la baisse du taux de prélèvement obligatoire (réduction du taux maximal de l’impôt sur le revenu à 42 % et du taux de base à 15 %) se poursuivra en 2005. L’accélération du taux de croissance de la consommation des ménages s’accompagnerait (+ 0,8 % en 2006 contre + 0,6 % en 2005) d’une baisse du taux d’épargne en 2006, autorisée par une relative dissipation des incertitudes sur le marché du travail.

L’économie italienne a crû à un rythme annuel de 1 % en 2004, en progression après deux années de croissance à 0,4 %. Pourtant la reprise de l’activité au premier trimestre 2004 n’aura duré que jusqu’au troisième trimestre. L’effondrement du taux de croissance (– 0,4 %) au quatrième trimestre, le plus faible parmi les pays de la zone euro, laisse à l’année 2005 un acquis de croissance nul. Ce ralentissement était déjà perceptible lorsque la reprise de l’économie italienne, fondée au premier trimestre 2004 sur une contribution fortement positive de la demande intérieure (1 point), n’était plus tirée que par les échanges extérieurs au deuxième trimestre. Ces tendances se sont accentuées au troisième trimestre, avec une contribution négative de la demande intérieure, alors que la croissance du PIB était tributaire à hauteur de 1 point du solde extérieur. Au dernier trimestre, la progression du PIB n’a plus été qu’une affaire de stocks, l’atonie de la demande intérieure se couplant d’une contribution des échanges fortement négative.

L’indice de la production industrielle aura reculé de 0,4 % en 2004 pour la quatrième année consécutive. La reprise des exportations en début d’année a été insuffisante pour enclencher une reprise dans l’industrie à cause du niveau très élevé des stocks. Leur baisse en fin d’année ne suffit pas à résorber l’excès ressenti par les industriels, hypothéquant ainsi la reprise de l’activité productive dans les premiers mois de l’année 2005. Ceci est confirmé par l’évolution des ventes de biens intermédiaires qui, en reprise sur les marchés étrangers, montrent sur le marché intérieur une atonie annonçant une stagnation au premier trimestre 2005. Tout redémarrage de la demande de biens d’investissement et de consommation durable, sollicitant davantage l’importation que la croissance intérieure, ne modifierait que marginalement ce cadre. Les indicateurs dans l’industrie confirment des perspectives peu brillantes au premier trimestre 2005 avec une baisse généralisée de la confiance et des opinions sur les carnets de commandes depuis octobre. Les anticipations à trois mois de la production et des commandes qui, après une amélioration en janvier et février, replongent au mois de mars, fournissent une image assez fragile de la reprise au deuxième trimestre. L’enquête trimestrielle auprès des exportateurs nous signale un chiffre d’affaires à l’étranger en baisse au premier trimestre et une simple stabilisation au deuxième. La fin du processus de contraction des exportations et la contribution positive du solde extérieur en 2004, dues notamment au solde du tourisme, cachent la dégradation continue de la balance commerciale qui retrouve le solde négatif d’avant la dévaluation de 1992. Compte tenu de la nature de la production italienne particulièrement orientée à l’exportation, cette contre-performance industrielle est à attribuer à la perte continue de compétitivité, ainsi qu’à sa spécialisation dans des secteurs traditionnels à haute intensité de main-d’œuvre (textile-habillement, meubles, électroménager et instruments mécaniques) caractérisés par une croissance peu animée de la demande mondiale. Parmi eux, le secteur du textile-habillement, qui représente 9 % de la valeur ajoutée industrielle et qui sera soumis à une concurrence accrue avec la fin des Accords Multifibres, a déjà enregistré une baisse de 20 % de ses exportations depuis quatre ans. Pourtant, les entreprises italiennes ne donnent pas de véritable signal de réduction des marges à l’exportation, qui ne font que se stabiliser après leur forte remontée en 2003, alors qu’elles diminuent dans tout les principaux pays européens depuis l’adhésion à l’UEM. Dans l’industrie, les entreprises ont répondu à ces menaces par une simple stabilisation du taux de marge, induite par une décélération du déflateur de la valeur ajoutée. Le soutien à cette amorce de réponse aux pressions compétitives est apporté par une évolution des coûts salariaux unitaires deux fois moins rapide qu’en 2003, sous l’effet modérateur d’une première année de gains de productivité et d’un amenuisement de la croissance du salaire par tête en fin d’année. Cette moindre pression des coûts salariaux unitaires est commune au secteur principalement marchand dans son ensemble, où toutefois la progression des prix continue d’assurer une amélioration du taux de marge depuis 2003.

Si l’année 2004 marque une substantielle tenue de l’emploi, ceci est surtout le fait du dynamisme de l’activité dans le bâtiment. L’emploi industriel, bien qu’en retard, a réagi à la baisse de l’activité, et, dans les services, les créations d’emplois ont souffert de la faiblesse de la demande des ménages ainsi que des incertitudes sur les débouchés des entreprises. Globalement, l’évolution de l’emploi est moins rapide que celle de l’activité pour la première fois depuis trois ans. L’emploi salarié a été tiré principalement par les contrats à durée indéterminée et une flexion significative est intervenue dans l’emploi à durée déterminée (CDD). En même temps, la très forte hausse de l’emploi indépendant laisse envisager une substitution de ce dernier aux CDD en réponse aux incertitudes sur l’application de la réforme du marché du travail relative aux nouvelles formes d’emploi flexible. Le processus d’intensification de l’utilisation du facteur travail, lié à la flexibilisation introduite par les réformes depuis dix ans, s’épuise. La forte chute de la production industrielle en fin d’année limiterait la reprise de l’emploi dans ce secteur. L’apport du secteur du bâtiment s’amenuisera et celui des services restera contenu. L’importante hausse de la population active enregistrée en 2004, principalement due aux régularisations de travailleurs immigrés (application de la loi Bossi-Fini), s’estompera au cours de l’année 2005. La fin de cette arrivée massive de population active à statut précaire se couplerait à la flexion de l’emploi pour provoquer une hausse du taux de chômage dès les premiers mois de l’année 2005. Ensuite, la baisse plus structurelle des nouveaux entrants sur le marché du travail limiterait le nombre de chômeurs, induisant un fléchissement du taux de chômage à l’horizon 2006. L’épuisement de la phase d’ajustement aux réformes du marché du travail, ayant comporté une baisse sans précédent de la productivité du travail, rendra donc plus compatible l’évolution des rémunérations salariales avec une moindre accélération des coûts salariaux unitaires. Cependant, du fait du maintien d’une certaine modération salariale en 2005 et 2006, les salariés ne bénéficieront que partiellement des gains de ce retour de l’élasticité de l’emploi à son niveau de long terme.

La croissance espagnole est restée soutenue en 2004 (2,7 % après 2,5 % en 2003). Mais, avec la reprise engagée à la mi-2003 dans la zone euro, l’écart de croissance positif en faveur de l’Espagne s’est réduit (0,9 point en 2004, après 2 points en 2003). Si dans la zone euro la demande intérieure a accéléré en 2004, elle a aussi bénéficié d’une contribution extérieure neutre après une contribution négative en 2003. En revanche, la contribution du commerce extérieur en Espagne, déjà négative en 2003 (– 0,8 %), s’est encore creusée en 2004 (– 1,7 %). La performance espagnole n’en est donc que plus remarquable, s’appuyant sur une accélération de la croissance de la demande intérieure (4 %), en particulier la consommation privée et l’investissement productif.

L’accélération de la croissance de la consommation des ménages en 2004 (3,5 %, après 2,9 % en 2003) tient à plusieurs facteurs. D’abord, les créations d’emploi ont été dynamiques (2,1 % en 2004, après 1,7 % en 2003), malgré le ralentissement de la croissance de l’emploi salarié, en raison de créations d’emplois non salariés en nette hausse dans les services marchands. La baisse du taux de chômage qui en a résulté a joué sur la confiance des ménages, favorisant ainsi la consommation. S’il reste élevé, le taux de chômage a retrouvé au dernier trimestre 2004 le point bas de 2001 (10,4 %). Ensuite, la croissance des crédits à la consommation a redémarré (9,3 % au dernier trimestre 2004), retrouvant le rythme de la mi-2000. Enfin, les ménages ont bénéficié d’un effet richesse, leur patrimoine immobilier ayant atteint 520 % du PIB au troisième trimestre 2004. En revanche, le pouvoir d’achat des salaires n’a pas accéléré, en raison du regain d’inflation au cours de l’année 2004. Si l’inflation sous-jacente a légèrement accéléré, à 2,6 % fin 2004, la progression de l’inflation globale a été nettement plus forte, en lien avec la croissance élevée des prix alimentaires au premier semestre et du prix du pétrole à partir d’avril 2004. L’Espagne est en effet particulièrement sensible à l’évolution du prix du pétrole : à production équivalente, elle consomme 30 % de plus de pétrole que la moyenne des pays de la zone euro. La part des produits pétroliers représente 5,4 % de l’indice des prix en Espagne, contre 4,2 % en moyenne dans la zone euro. En 2004, la hausse du prix du pétrole a amputé le pouvoir d’achat des ménages de 0,4 point, après 0,1 point en 2003.

Dans l’industrie, malgré l’accélération des coûts salariaux unitaires au cours de l’année 2004 (due à une reprise des créations d’emplois), les efforts de prix importants consentis à l’exportation ont permis aux exportateurs espagnols de ne perdre que peu de parts de marché. Si la croissance des exportations a accéléré en lien avec une demande adressée plus élevée, celle des importations a été bien plus forte. La demande espagnole continuant d’être plus dynamique que les importations de ses principaux partenaires, la contribution du commerce extérieur à la croissance s’est encore dégradée en 2004.

Dans notre scénario, la contribution du commerce extérieur resterait négative en 2005 et en 2006, mais se réduirait (– 1,4 point, puis – 1 point), en lien avec un moindre différentiel de croissance de la demande intérieure espagnole avec ses principaux partenaires. Ce sont principalement la progression de la consommation des ménages (en 2005) et de l’investissement logement (en 2006) qui ralentiraient. De ce fait, la croissance se tasserait, à 2,5 % et 2,6 % respectivement en 2005 et 2006, et l’écart de production ne se refermerait pas.