La détérioration de la situation économique dans la zone de l’OCDE a entraîné une dégradation des perspectives de croissance des économies non membres, et cette tendance risque fort de s’accentuer à la suite des attentats qui ont eu lieu le 11 septembre aux États-Unis. Les effets des différents facteurs en jeu – ajustements au niveau de l’offre, ralentissement des échanges avec la zone de l’OCDE et perte de confiance sur les marchés financiers – varient d’une région à une autre en fonction surtout de leur degré d’exposition sectorielle et régionale.

La forte révision en baisse des perspectives de croissance de la zone de l’OCDE a trois principales conséquences dans les autres régions. Premièrement, des ajustements de l’offre dans le secteur des technologies de l’information et des communications (TIC) et, par conséquent, une détérioration des perspectives des entreprises dans les autres secteurs de l’économie. Deuxièmement, un ralentissement généralisé des échanges commerciaux sous l’effet de la dégradation des perspectives dans la zone de l’OCDE. Enfin, l’incidence négative de la perte de confiance sur les marchés financiers. En effet, le ralentissement de la croissance et l’aggravation des risques se traduisent par des pressions sur les bilans des intermédiaires financiers. Face à cette situation, les investisseurs vont sans doute hésiter davantage à prendre des risques, d’où une diminution des flux de capitaux internationaux privés vers les marchés émergents. Ces trois mécanismes de transmission auront des effets plus ou moins prononcés dans les différentes régions non membres de l’OCDE.

La situation dans les Économies dynamiques d’Asie s’est dégradée au cours des six derniers mois sous l’effet du tassement plus prononcé de l’activité mondiale dans le secteur des technologies de l’information. Face au recul des exportations et à un mouvement de déstockage, les importations ont fortement diminué au premier semestre de 2001 et devraient continuer de baisser jusqu’à la fin de l’année au moins. Les dépenses d’équipement sont pratiquement stationnaires et la croissance de la consommation s’est sensiblement ralentie. La croissance du PIB de la région dans son ensemble devrait être modérée en 2001, et Singapour et le Taipei chinois connaîtront probablement une récession.

On ne peut guère s’attendre à une reprise de l’activité économique avant le second semestre de l’an prochain, à condition que la demande mondiale dans le domaine des TIC commence à se redresser. Dans les pays les moins présents sur le marché des TIC, comme l’Indonésie et la Thaïlande, de même que dans d’autres pays exportateurs de matières premières comme les Philippines, la situation économique va sans doute se ressentir du tassement général de l’activité dans les économies de l’OCDE et, par conséquent, du fléchissement des marchés mondiaux de matières premières. Les perspectives d’évolution de la demande intérieure sont particulièrement incertaines. La situation financière des banques et des entreprises ne s’est que partiellement redressée depuis la crise de 1997 et elle était encore fragile lorsque le ralentissement actuel s’est amorcé. Les dépenses publiques et l’augmentation de la dette publique après la crise de 1997 ont réduit les possibilités de relance budgétaire dans la plupart des cas. Les cours des actions ont continué de baisser pendant la plus grande partie des six derniers mois et les prêts bancaires improductifs sont encore importants en Indonésie, en Thaïlande et, dans une moindre mesure, en Malaisie. La perspective d’une reprise des flux de capitaux vers la région s’est probablement détériorée en raison de la situation internationale actuelle, ce qui va sans doute renforcer les inquiétudes suscitées par la situation politique dans plusieurs pays.

L’écart entre les résultats enregistrés par la Chine et ceux des pays dynamiques d’Asie s’est accentué ces six derniers mois. La Chine, qui est beaucoup moins présente que les autres pays de la région sur les marchés des TIC, a pu préserver une croissance soutenue grâce à la vigueur de sa demande intérieure. Le ralentissement général de la demande mondiale et un recul temporaire de l’investissement direct étranger à la suite des attentats de septembre aux États-Unis semblent devoir entraîner un ralentissement de la croissance l’an prochain, mais la confiance engendrée par l’adhésion de la Chine à l’Organisation mondiale du commerce devrait provoquer une nouvelle accélération en 2003.

L’Amérique du Sud n’a pas été directement exposée au choc subi par le marché des TIC, mais elle se ressent déjà des effets de la baisse mondiale de la consommation et des investissements, qui pèse sur les marchés de matières premières. A cet égard, les pays les plus exposés sont le Venezuela, le Chili, la Colombie et l’Équateur. Le Brésil et l’Argentine sont plus épargnés, car les échanges commerciaux représentent une proportion beaucoup plus faible de leur PIB. Globalement, une forte réduction des flux de capitaux internationaux privés constitueraient un risque important pour les pays de la région. Bien qu’une amélioration des politiques macroéconomiques et structurelles leur ait permis de réduire leur dépendance, ces économies ont toujours un besoin chronique de financements extérieurs. Le Brésil a l’un des déficits de balance courante les plus élevés du monde (en dollars) et, globalement, la région a besoin de 40 à 50 milliards de dollars d’épargne extérieure nette chaque année. L’Amérique du Sud a de plus en plus recours à des émissions obligataires internationales pour se financer, mais cette source de fonds est devenue plus incertaine à la suite des attentats de septembre. En 2000, l’Argentine représentait à elle seule plus de 20 pour cent des émissions obligataires de l’ensemble des marchés émergents.

Ces pressions financières potentielles au niveau international sont venues s’ajouter aux facteurs internes qui ont contribué à la détérioration de la situation financière depuis le début de l’année, notamment en Argentine et au Brésil. Les marges de taux ayant fortement augmenté, ces pays n’ont pas véritablement bénéficié de la baisse des taux d’intérêt internationaux. Simultanément, de vives pressions se sont exercées sur les taux de change, le real Brésilien se dépréciant de plus de 30 pour cent entre janvier et octobre. Ces évolutions ont eu des conséquences particulièrement graves pour l’Argentine, qui n’a pu préserver son système de caisse d’émission qu’au prix d’une profonde récession. Face au fléchissement de la croissance, la situation budgétaire encore fragile de la plupart des pays de la région ne laisse guère de marge de manœuvre au autorités pour mener une politique d’action conjoncturelle.

Le PIB réel de la Chine a progressé à un rythme annuel de 7.6 pour cent (en glissement annuel) au cours des trois premiers trimestres de 2001, légèrement inférieur aux 8 pour cent enregistrés en 2000. La croissance s’est maintenue en dépit d’un vif ralentissement des exportations, qui n’a été que partiellement compensÉ par une plus faible augmentation des importations de biens de production. La fermeté de la demande intérieure a en partie contrebalancé la diminution de la contribution de la demande extérieure à la croissance. L’activité a surtout été soutenue par une accélération de l’investissement fixe sous l’impulsion des dépenses publiques, par le dynamisme de l’investissement résidentiel sous l’effet des réformes visant le secteur du logement, et par une augmentation des entrées d’investissement direct étranger (IDE) dans la perspective de l’entrée prochaine de la Chine à l’Organisation mondiale du commerce (OMC) (voir encadré III.1). La consommation privée est restée soutenue, grâce notamment aux augmentations de salaire intervenues dans la fonction publique et à la progression des dépenses de rénovation et de décoration des logements. Cependant, les indicateurs mensuels témoignent d’un ralentissement de l’activité économique depuis le deuxième trimestre, sous l’effet d’un nouveau fléchissement de la demande extérieure. Bien que les prix à la consommation aient augmenté de 1 pour cent au cours des neuf premiers mois de l’année, des pressions déflationnistes se font encore sentir dans de nombreuses branches manufacturières. Le processus de croissance se caractérise encore par des disparités et par des inégalités croissantes, l’investissement dans le secteur non étatique étant largement en retrait par rapport aux investissements des entreprises d’État, tandis que la consommation progresse beaucoup plus rapidement dans les zones urbaines que dans les zones rurales.

Le gouvernement continue de recourir à des mesures de stimulation macroéconomique pour soutenir la croissance. Des bons du Trésor pour un montant de 150 milliards de yuan (18.1 milliards de dollars ou 1.7 pour cent du PIB) seront émis en 2001 – comme en 2000 – pour financer des dépenses d’infrastructure et les autorités comptent émettre un montant comparable l’année prochaine. La plus grande partie des émissions de cette année sera dépensée au second semestre, ce qui devrait en partie compenser l’effet négatif de l’évolution du solde commercial sur la croissance. Cela étant, la contribution de la politique budgétaire à la croissance totale est moins importante qu’en 1998-99, période pendant laquelle une politique fortement expansionniste avait été mise en œuvre. Les conditions monétaires continuent elles aussi de soutenir l’activité. Si les taux d’intérêt inférieurs sont restés inchangés depuis le milieu de 1999, les taux réels ont continué de baisser du fait du recul des pressions déflationnistes.

La croissance du PIB réel devrait être de près de 7½ pour cent en 2001, en raison d’un nouveau fléchissement de la demande extérieure au second semestre. Elle se ralentira sans doute encore quelque peu en 2002, par suite d’une accentuation de l’effet de freinage du solde extérieur, mais la demande intérieure devrait continuer à progresser vigoureusement. L’économie devrait ensuite se redresser en 2003, sous l’impulsion de la reprise prévue de la demande extérieure et de l’accélération des entrées d’IDE en réponse à l’entrée de la Chine à l’OMC. La croissance des importations devrait rester soutenue pendant la période considérée, grâce à une expansion persistante de la demande intérieure et à une baisse progressive des droits de douane et d’autres obstacles à l’importation après l’entrée à l’OMC. En revanche, l’effet positif de l’entrée de la Chine à l’OMC sur ses exportations ne devrait pas se faire sentir avant l’expiration de l’arrangement multifibres, en 2005. La contraction de l’excédent commercial qui en résultera, jointe à une détérioration de la balance des invisibles, devrait entraîner une dégradation de la balance des opérations courantes au cours des deux prochaines années. Les entrées d’IDE pourraient se ralentir temporairement à la suite des attentats de septembre, mais elles devraient néanmoins progresser sur l’ensemble de la période considérée. Cette progression, conjuguée aux achats étrangers d’actions chinoises, devrait au moins compenser la dégradation de la balance des opérations courantes, tandis que la balance des paiements devrait rester favorable.

La croissance économique semble s’être à nouveau accélérée en Russie. D’après les chiffres révisés publiés par la Commission statistique d’État (Goskomstat), le PIB et la production industrielle de la Russie auraient augmenté respectivement de 8 et 12 pour cent en 2000. Si la croissance semble s’être ralentie au quatrième trimestre de 2000, des données préliminaires donnent à penser qu’elle s’est à nouveau accélérée depuis février 2001. La fermeté des prix à l’exportation, notamment ceux du gaz naturel, et l’augmentation de la demande intérieure ont contribué à la croissance. D’après des estimations préliminaires, au premier semestre de 2001, le PIB et la production industrielle étaient respectivement en augmentation de 5 et 5.5 pour cent par rapport à la même période de 2000. Compte tenu de ces tendances, la croissance du PIB devrait se situer aux alentours de 6 pour cent en 2001.

La croissance des importations a finalement commencé à s’accélérer en Russie sous l’effet du raffermissement du rouble et de la demande intérieure. Depuis le dernier trimestre de 2000, les importations russes exprimées en dollars ont augmenté à un rythme annuel de près de 20 pour cent. En dépit de cette augmentation, la fermeté des prix à l’exportation a empêché le solde commercial de trop se réduire au premier semestre de 2001. D’après des estimations préliminaires, l’excédent de balance courante pour les six premiers mois de l’année serait de plus de 20 milliards de dollars, chiffre comparable à celui du premier semestre de 2000. Cependant, la croissance des importations et la baisse des prix de l’énergie devraient entraîner une légère diminution de cet excédent au second semestre de 2001 et en 2002.

Des pressions se sont exercées sur la politique monétaire. Face aux entrées importantes en compte courant, les autorités monétaires ont cherché à résister à l’appréciation du rouble en termes nominaux en intervenant activement sur le marché des changes. L’inflation mesurée par l’indice des prix la consommation sur les neuf premiers mois de l’année atteignait déjà l’objectif annuel de 14 pour cent. Cependant, un excédent budgétaire important, déposé auprès de la Banque centrale, a permis d’atténuer les pressions inflationnistes potentielles. Gonflé par les recettes d’exportation, le budget fédéral s’est soldé par un excédent de 4 pour cent du PIB au premier semestre de 2001. Pour l’avenir, les autorités envisagent un système de fonds de stabilisation qui empêchera d’utiliser les « excédents » de recettes pour financer des dépenses courantes. Ce fonds pourra en partie être utilisé pour le remboursement anticipé de la dette extérieure. De fait, la Russie envisage de dégager des excédents budgétaires en 2001 et 2002 en prévision de l’augmentation des charges d’amortissement de la dette. En raison de ces charges et des nouveaux engagements en matière de politique sociale, les excédents budgétaires de la Russie devraient être résorbés en 2003.

Les perspectives à moyen terme de la Russie restent tributaires de l’indispensable programme de réformes structurelles. Selon certaines estimations, près de la moitié du très important excédent de balance courante est investi à l’étranger, de façon légale ou illégale, ce qui signifie que l’environnement local est encore peu propice aux entreprises et aux investissements. En entraînant un fléchissement des prix à l’exportation, un ralentissement plus durable de l’activité économique dans les pays de l’OCDE pourrait avoir de sérieuses conséquences pour la Russie.

Au Brésil, la croissance du PIB s’est sensiblement ralentie au deuxième trimestre de 2001 et ce ralentissement semble se confirmer d’après des données récentes concernant les ventes et la production industrielle. L’augmentation de l’investissement et de la consommation s’est ralentie à la suite de la hausse des taux d’intérêt et le pays a dû faire face à la perspective d’une pénurie d’énergie. Compte tenu de ces divers facteurs, les prévisions de croissance pour 2001 ont été nettement révisées à la baisse. La production industrielle mensuelle diminue depuis février, mais en juillet dernier, elle était encore en progression de 4 pour cent par rapport à la même période de 2000. Il est à noter que les effets de la crise de l’énergie sur l’industrie ont été moins prononcés qu’on ne le craignait, car la plus grande partie de l’ajustement a pris la forme d’économies d’énergie dans l’administration publique et parmi les ménages. Réagissant fortement à l’augmentation du coût du crédit, les ventes au détail ont reculé de près de 8 pour cent (en termes réels désaisonnalisés) entre mars et juin. L’emploi (dans le secteur formel) était encore en augmentation de 3.3 pour cent en mai par rapport à la même période de l’année précédente, mais son taux de croissance s’est stabilisé. La balance commerciale a enregistré une légère amélioration, un peu plus limitée que prévu compte tenu de la dépréciation du taux de change. Globalement, le solde des opérations courantes devrait se dégrader pour atteindre 5 pour cent de PIB sous l’effet de l’augmentation du service de la dette.

En mars, la banque centrale a décidé de relever ses taux directeurs face aux répercussions potentielles de la dépréciation du taux de change sur l’inflation. Le taux de base a été porté, en plusieurs étapes, de 16.25 pour cent en mars 2001 à 19 pour cent en septembre. Il est probable que les tensions inflationnistes ont commencé à s’atténuer sous l’effet du ralentissement de l’activité, mais l’objectif fixé pour la fin de 2001 (4 ± 2 pour cent) va sans doute être dépassé. C’est la raison pour laquelle la banque a annoncé, en septembre, le maintien d’une orientation neutre, tout en durcissant les règles concernant les réserves obligatoires.

Jusqu’à présent, la réalisation des objectifs budgétaires n’a pas posé de difficulté. Sur la période janvier-juillet, les impôts et les cotisations de sécurité sociale recouvrés étaient en augmentation de 3.6 pour cent par rapport à la même période de 2000. Au premier semestre 2001, le produit de l’importante taxe sur la valeur ajoutée était en progression de 20 pour cent en termes nominaux par rapport à la même période de l’année précédente. Un meilleur recouvrement des prélèvements fiscaux a permis d’atteindre un objectif révisé de 3¼ pour cent pour l’excédent primaire consolidé (soit ¼ pour cent de plus que l’excédent initialement programmé). Cependant, la situation pourrait devenir plus difficile en 2002 du fait d’une diminution des recettes fiscales. Sur le plan des dépenses, les risques sont limités, puisque le cadre législatif (notamment la loi sur la responsabilité budgétaire) interdit tout nouvel engagement de dépenses important pendant les 12 derniers mois du mandat d’un gouvernement. C’est dans ce contexte que le Fonds Monétaire International a conclu l’accord de stand-by portant sur une ligne de crédit de 15 milliards de dollars. Le gouvernement s’est par ailleurs efforcé d’allonger l’échéance moyenne de la dette publique. Toutes ces mesures sont indispensables pour maîtriser la dynamique de la dette publique, qui pourrait encore être alourdie par la prise en compte de dettes non encore comptabilisées dans les comptes des administrations publiques.

Bien que le ralentissement de l’activité économique soit principalement attribuable à des causes intérieures et régionales, une réduction des flux de capitaux internationaux pourrait rapidement accentuer la dégradation de la confiance dans l’économie. En raison de la structure de la dette du Brésil, le pays a besoin d’un volume important de capitaux venant de l’étranger pour assurer le service de la dette existante tout en finançant le déficit de balance courante. C’est en continuant à exercer des pressions sur le taux de change que cette situation a le plus de chances de répercuter sur le Brésil les risques de ralentissement de l’activité dans la zone de l’OCDE. Un calcul rapide permet de penser que, compte tenu du rythme de dépréciation actuel du taux de change, le ratio de la dette publique au PIB pourrait augmenter de 4 à 5 points d’ici à la fin de l’année. En outre, en dépit des efforts déployés pour améliorer la structure de la dette publique en termes d’échéances, les comptes budgétaires restent très sensibles aux taux d’intérêt à court terme. Enfin, le Brésil entre actuellement dans une période d’incertitude politique liée aux élections présidentielles qui doivent avoir lieu à la fin de l’an prochain. Il semble donc difficile d’engager des réformes importantes avant 2003.